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降息推动信托行业进入利润积累期

发布时间：2019-08-29 10:12:15

降息有利于信托规模稳定。①储蓄分流意向加强。我国一年期存款利率已经降至2.25%，距离前期低点仅余27个基点，储蓄意愿降低。②具有稳定收益预期的债权类信托产品、产业基金信托等获得支持，PE、REITS将因投资成本降低而进入稳定增长期。③信托公司分化依然严重，稳定收益预期压力考验信托公司的投资渠道和客户渠道，具备良好的客户基础和投资项目储备的信托公司才能从降息周期中受益。

　　信托业务进入利润积累期。①对于中长期信托而言，降息意味着信托资金低成本进入PE、REITS及其他股权类项目的机会增加，而较长的信托产品封闭期则提高了未来投资收益预期，信托公司收取成功费的机率增加。②在低利率时期，信托委托人的预期收益率降低，信托公司获取成功费的起点降低，同时超额收益提成比例增加，进一步提高了信托公司收取成功费的预期。例如，在04年低利率、低股票投资收益率的大背景下，信托产品超额收益的提成比例最高曾经达到7－8成。

　　固有业务收益率对降息敏感度不大。①短期贷款利率仍维持高利率水平，对基准利率下调的敏感性不大，但是坏账风险提高，风险控制水平是影响收益率的关键因素；②降息对长期股权投资影响不大，但是经济下滑风险将影响短期股权投资收益率。

　　降息周期考验信托公司的客户基础、投资渠道及风控水平，从上述3方面的综合排名看，中信信托的整体水平位于行业首位。

　　我们仍然建议关注安信信托，目前其重组仍在进行之中。中信信托注入安信信托重组成功可提高股东的回报，反之则股东利益受损。①如果公司重组成功，其2008年、2009年2010年的每股收益为0.1元（重组前、0.633元和0.921元（其中，我们假设重组后10亿元资金流入全部用于信托和股权项目，当期不产生收益；同时信托手续费收入只包含固定管理费，不包含任何成功费收入及与规模无关的投行收入。由于重组进程缓慢影响了公司的增长预期，合并后的公司合理估值区间为24.52元-26.4元。②如果公司不进行重组，则其2008年、2009年2010年的每股收益为0.1元、0.1元和0.1元，合理估值区间2.88元－3.1元。