2009年中国信托业十问

2008年，在全球金融危机的背景下，中国信托业遭遇了空前的挑战和严峻的考验。面对即将到来的2009年，信托业者需要用更加开拓创新的精神和锲而不舍的毅力，顶住压力，努力进取，赢得整个信托行业的可持续发展。

一问：银信合作能否出现新的突破？

目前，银信合作理财产品占银行理财产品的份额已经超过一半，银信合作为银行理财产品提供了重要的制度保障和功能拓展。尽管银行业在当前政策环境下金融功能和综合资源十分强大，但业务边界仍十分严格，开展创新业务需要较为繁杂的程序和严格的约束，仍存在一些不可逾越的政策保障。基于此，信托公司和银行二者的业务手段具有极强的互补性，如果运用得当，配合充分，定能取得优势互补、战略多赢的效应。总体来说，当下的银信合作还是浅层次的合作，如何最大限度发挥比较优势，应该成为合作的真正目标。

近日，银监会颁布了《银行与信托公司业务合作指引》，《指引》为双方开展业务合作与创新提供了权威依据。信托业者也期待着《指引》的出台将帮助双方积极拓展业务并带动运作模式的突破。可以预见，虽然全球金融风暴对中国金融机构产生了一定影响，但国内理财产品市场银行与信托等机构混业经营的模式仍将继续，未来银信合作将会在风险管理、系统控制和产品创新等方面体现差异化。

二问：政信合作能否成为主流热点？

基础设施信托在前几年的熊市中一直扮演信托公司的重要盈利点的角色。在当前经济增长放缓、扩大内需、保增长的背景下，谋求政信合作，抓住扩大内需的政策趋向，是信托公司可以发掘的一个主流热点。

尽管当下银行在存款准备金率和贷款额度上的限制大大减少，但其新增流动性仍不能满足蜂拥而至的资金需求，而资本市场上的融资是远水解不了近渴。因此，与地方政府联系密切的信托公司，可以凭借其地缘优势以及多渠道和多方式的业务特色，其融通资金的功能将被充分发挥。目前多家信托公司已经把目光瞄向经济发达地区和国家重点开发和规划的地区。这些地区具备雄厚的财政实力，，这些地区都迅速安排了配套资金并启动相关项目，这给信托公司开展业务带来了新的空间。在股市、楼市颓势暂难扭转的背景下，基建类信托产品将是替代国债及储蓄的好品种。09年基建类信托有望成为信托公司的主打产品。

三问：REITs能否成为迷雾中的亮点？

REITs在欧美市场的发展已经十分成熟，但在中国内地，虽然近年来发展了一些本土化的信托基金，但到目前为止还没有一家真正上市的REITs。值得广大信托业者欣喜的是，政府部门日前提出将REITs作为企业创新融资渠道之一，REITs时代到来或许真的不远了。

导致REITs长期以来“只听雷声不见雨点”的因素主要来自募集方式、试点机构、资产等几个方面。

主要的分歧在于，是将REITs试点放在银行间市场还是交易所市场进行募集和交易。在香港和新加坡等市场，REITs大多选择在证券交易所销售交易。REITs在证券交易所交易的优势显而易见：广泛的投资群体，产品流动性强，交易的透明和公正性高，信息披露的及时和高效等。深圳证券交易所总经理宋丽萍曾表示，深交所已经做好准备，以券商专项资产管理计划和房地产投资信托基金方案上报推出REITS产品。而一位银监会人士则指出，目前房地产信托基金处于开始试点状态，在目前资产市场价格波动较大的情况下，资产质量、风险状况都有待考察，恐怕很难在交易所公开发售，而是应该在银行市场选择一些有风险承受能力的机构投资者来持有。

同时，由什么机构发行房地产信托基金成为了另一个争论的焦点。去年，中信信托和联华信托作为国内房地产基金候选试点机构。之后，两家机构又在银监会的指导下，。究竟是证券公司、信托公司还是设立专门的基金管理公司，目前尚未有定论，也有可能多种模式进行试点。09年，我们期待着迷雾中亮点的出现。

四问：信托公司异地设点能否松绑？

在信托公司的投资价值日益受到关注的同时，信托公司间的相互竞争也日趋激烈，异地扩张势在必行。虽然信托公司异地设立分支机构目前仍未放开，但异地销售业务已经获准。事实上，不少信托公司为拓展业务、开发客户、获取信息，纷纷前往北京、上海等发达地区设立办事处，据悉，目前在北京有固定办公场所并开展业务的信托公司已经近二十家，在全国正常开展业务的50余家信托公司之中，这一比例已经超过了1/3。地区性限制是制约信托公司发展的问题之一，，早日对信托公司异地开设分支机构给予松绑。

新政实施之后，信托客户的门槛大为提高，投资一个信托产品至少100万元的门槛，对中西部地区的信托公司，可以说是一个不小的打击。投资门槛的提高和对关联交易限制的双重压力，无疑让原来信托公司“偏安一隅”的经营理念受到严重挑战，信托公司不得不走出家门，而北京、上海等经济发达地区自然成为信托公司走出去的首选目标。

按照新办法对信托公司加强信托业务的要求，信托公司要做大信托业务，只能寻求规模效应。但是，依靠信托公司本身，这种规模效应的拓展空间似乎非常有限，因此银行自然成为了信托公司获取资金的重点目标。从目前银行与信托合作程序上，银行的分行只负责寻找项目和发售理财产品，而理财资金的调度则必须是总行决定，因此，在京、沪设立办事处成为了信托公司适应银信合作模式的必然选择。

由于各家信托公司的资质及在社会上的美誉度不同，建议选取一些资质好、诚信度高的信托公司作为异地设点的试点，，等时机成熟，再放开限制。

五问：信托公司能否为解决中小企业融资难提供答案？

中小企业融资难是一个世界性的难题。由于我国中小企业融资体系中的信用构建缺失和企业发展的外部竞争环境恶化，使得初步建立起来的信用担保、创业投资体系和中小企业板在近几年的运行效果与当初的设计初衷存在相当背离，中小企业融资难问题仍然远未解决。

信托公司承担解决中小企业融资的角色可以有两种形式：股权和债权。实践中，信托公司以PE的形式对中小企业进行股权投资的案例已经屡见不鲜，但因为退出渠道难以解决的问题，信托公司以这一方式承担起中小企业融资的角色尚有障碍。目前，在PE之外，另外的一种方式也已经出现。08年7月，由杭州中新力合担保有限公司、中投信托和杭州西湖区政府共同发起的“西湖区企业成长引导基金——小企业集合信托债权基金”成立。该基金的基本运作模式是：由信托公司发起募集资金，信托公司所募集资金的社会受益人作为优先受益人，由担保公司作为次级受益人，政府或由地方财政所成立的中小企业引导基金作为略后受益人。基金募集完成后，由地方政府在其管辖区域内筛选出质地优良的中小企业，信托基金将资金投向这些企业。

一直以来，只要中小企业出现资金紧张，人们就把视线瞄向政府和银行。但从未有人注意过这样两个问题：其一，地方政府是否可以拍着胸脯保证在他们所管辖的中小企业中，有多少是优质企业，银行资金是可以进入的？其二，为支持中小企业发展，地方财政和税收给予了什么样的支持？如果地方政府不能以自己的行动表现出对中小企业的信心，又怎么能埋怨银行“惜贷”呢？

在“西湖基金”中，信托公司通过引进政府资金增强了信心，地方政府则通过引进信托将政府对中小企业的引导资金进行了数倍的放大，达到了多赢的效果。如果这一模式被证明可行，那么目前万亿元的信托资产，在不实现政策突破的情况下，也可以聚集可观的资金规模。如此，不仅中小企业融资难的状况将得到缓解，信托公司也可以找到一个符合政策趋向的“蓝海”。

六问：信托登记制度能否早日推出？

随着近些年信托市场的迅猛发展，由信托登记制度缺失而直接和间接引发的问题日益严重，建立我国的信托登记制度已迫在眉睫。

建立信托登记制度可通过登记的办法向社会公开信托事实，解决信托财产已被信托这一事实的信息披露问题，并确认信托的成立及信托财产的产权。这是信托与银行、券商等理财产品最大的不同，也是其免于同其他金融产品同质化竞争的最重要优势。而目前，由于没有信托登记制度，，无法认定该财产是信托财产，因此往往会将信托财产作为委托人的财产变现偿还债权人，或将受益人转为债权人。

08年，，其中涉及开展具体登记业务所需要的进一步研究和整体考虑。例如从市场的角度需要标准化的设计，针对具体产品，要有相应知识储备和推动力，从技术、业务、风险的角度全面思考。要彻底解决信托登记问题，不可能一蹴而就，也不可能面面俱到，必须先解决问题的关键所在，分步骤实施，立法是解决我国信托登记问题的唯一根本途径。

七问：信托公司并购潮能否再掀波澜？

近两年，在“新政”的指引下，信托公司积极引进战略投资者，进行增资扩股，增强综合竞争力，信托公司的股权吸引了各路资本的眼球，“股权重组”的消息频频传出，一度成为业内的新热点。

“新政”后信托公司股权重组的热潮，说明整个社会包括境外投资者对信托公司壳资源价值的估值水平大大提高，也与信托公司借助战略投资者的引进开拓客户与项目资源的意图有关。从长远发展看，信托公司要想立于不败之地，还是要提高资产管理能力，把信托主业做专做强。提升优势资源的整合能力，加快产品创新，寻求适合自己发展的业务模式，建立稳定的盈利模式，打造核心竞争力，只有这样，才能把新增资本的优势转化成现实的竞争优势。然而，新的投资人的引入亦是一把双刃剑，在带来资金的同时，无疑也会给信托公司的经营管理带来压力。信托公司既有的战略与管理风格与新股东思路和要求未必契合，相互磨合必然增加时间和机会成本。同时，由于自营业务不能再进行实业投资等限制，新增资本的利润回报压力也不可低估。09年，信托公司并购能否再起波澜？我们拭目以待。

八问：信托公司上市能否取得新突破？

08年岁末，安信信托公告将非公开发行方案有效期延期一年，表明中信信托想要在今年年底完成借壳上市的希望彻底破灭。

07年，信托公司曾经掀起过一波上市潮，包括中海信托、重庆国信、深圳国信、百瑞信托、华信信托、北京信托等在内的多家信托公司都公开表示正在筹备上市，欲从牛市盛宴中分得一杯羹，，信托公司上市之路仍然坎坷。

支持者认为，信托公司上市，不论对信托公司、。信托公司在上市以后，通过证券交易所的平台可以很好地宣传自己，公开信息批露制度也可以使信托公司的经营更加透明，信托公司的公信力也可以得到提升。此外，上市还可以完善信托公司的公司治理结构，上市募集的资金可以进一步充实信托公司的资金实力。

但是，在盈利模式转型滞后，创新业务发展迟缓的背景下，市场对信托业盈利能力的提高与是否能持续存在担忧。显然，信托业的现状不支持信托公司争相上市的热潮出现。

尽管面临诸多困境，但并不妨碍信托业者去思考信托公司的上市问题。现在，信托公司的竞争对手应该是所有的金融机构，信托公司唯一的选择就是做大做强，选择上市——毕竟这是信托公司做大做强的一种现实选择。我们期待着09年信托公司上市出现新突破。

九问：公益信托能否成为构建和谐社会的一支重要力量？

突如其来的汶川大地震使得公益信托的发展明显提速。08年6月，为帮助和支持灾区重建工作，银监会发布了《关于鼓励信托公司开展公益信托业务支持灾后重建工作的通知》，《通知》鼓励信托公司依法开展以救济贫困、救助灾民、扶助残疾人，发展医疗卫生、环境保护，以及教育、科技、文化、艺术、体育事业等为目的的公益信托业务。

《通知》在全社会引起强烈反响，衡平信托、西安信托等信托公司积极响应，推出了一批公益信托产品，为灾后重建工作开辟新的融资渠道。

但是，当前信托公司开展公益信托业务仍面临诸多问题。现行税制对公益信托的发展非常不利，纳税主体不明确和重复纳税者两个问题较为突出。此外，如何较顺畅地获得“公益事业管理机构”资格的批准是主要问题之一。“公益事业管理机构”究竟该如何做出法律解释，具体包括哪些部门或机构也需要进一步明确。信托公司开展附带捐赠的营业信托业务能否获得政策支持，信托公司开展非资金的公益信托如何实现信托登记等也是当前信托公司面临的主要问题之一。

09年，相关部门宜尽快出台相关法律、政策，加快我国公益信托的发展，不仅为信托业创造新的展业领域、树立新的行业形象，同时也为新形势下构建和谐社会增添了一支重要的新生力量。

十问：信托公司的公司治理问题能否得到有效改善？

07年，银监会发布了《信托公司治理指引》。《指引》颁布以来，明确了信托公司应当建立股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的组织架构，明确各自之间的职责划分，保证了相互之间独立运行、有效制衡，形成科学、高效的决策、激励和约束机制，有效推动了信托公司规范经营和健康发展。

但是，信托公司的公司治理目前仍存在如下问题：部分信托公司的股权结构不甚合理，仍存在着一股独大的现象，使得关联交易频频发生；信托财产委托者缺位，在信托公司治理结构中维护委托者利益的机构缺失；目前拥有独立董事的公司只占到国内信托公司的半数左右，即使设有独立董事，维护信托财产委托者利益的职责还有待发挥；信托经理市场没有建立，委托者将信托财产委托给信托投资公司管理，自己丧失了对信托财产的控制权，却没有参与信托经理激励与约束机制的设计等。

体制性滞后的问题是导致信托公司难以迅速摒弃传统业务模式展开创新业务的根本原因之一。国有企业体制背景、大型国有企业控股的信托公司以及少数中西部信托公司，往往存在严重的体制性滞后。上述重大体制环节均处在相对集中和僵化的模式之下，远远未与市场接轨，更没与国际接轨。甚至严重影响了部分信托公司可持续发展能力和市场竞争能力，进而又可能成为09年乃至更长时期内信托公司迅速分化的导因之一。

作者简介：盛大，男，金融学硕士，现任中泰信托研究发展部总经理助理

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