回归财富管理本源 拓展信托转型之路：2011中国信托业峰会纪实

主持人：尊敬的各位来宾，女士们，先生们大家上午好！

欢迎大家来到第五届“诚信托”奖颁奖暨2011中国信托业峰会的活动现场，我是本次活动的主持人，首先代表主办方对大家的到来表示热烈的欢迎，谢谢各位！

在刚刚过去一年，世界经济依然徘徊在复苏的边缘，就像这夏季一样，中国经济迎来发展的又一波高潮，信托业成长的步伐依然没有停歇，我们在这里共同商讨信托业的发展大计。首先请允许我向大家介绍一下出席本次峰会的领导和嘉宾。上海证券报社社长总编辑关文先生，中国银监会非银部副主任闵路浩先生，上海银监局副局长蒋明康先生，上海证券报社副总编辑李彬女士，信托法》起草工作组组长王连洲先生，张承惠女士，上海证券报社总编辑助理殷占武先生。同时还要感谢我们的合作媒体，新浪财经，东方财富网，以及我们的合作代表西南财经大学信托与理财研究所，以及用益信托网的创始人李旸先生，对大家的到来表示热烈的欢迎。

中国信托业的发展是建立在中国经济增长之上的，下面我们用掌声欢迎本次峰会的主办方，上海证券报社社长、总编辑关文先生致辞。

关文：尊敬的各位嘉宾，各位朋友，女士们，先生们，大家上午好！很感谢大家冒雨从全国各地四面八方来到上海，交通也很不方便，在这里我也代表主办方上海证券报再次感谢大家，说明大家对整个信托行业的热情期盼。由本报主办的诚信托评奖论坛到今年已经迎来第五个年头，五年来中国信托业经历了非常快速的发展阶段，作为资本市场最核心的财经媒体，以及中国银监会指定信托公司信息披露媒体，我们共同见证和推动了信托业的高速成长。第五届“诚信托”奖颁奖暨2011中国信托业峰会典礼举办之际，对大家的光临表示热烈的欢迎。

在刚刚过去一年中，中国信托业以其灵活的创新优势继续实现稳健成长。我们欣喜地看到，信托资产管理规模突破3万亿大关，信托机构利润又攀上新的台阶，信托公司与金融同业的合作持续深化，信托行业在服务经济发展、改善融资结构、建设和谐社会进程中不断创新发展。但不可否认的是，信托行业在快速增长的喜悦中，依然面临发展定位的困惑。传统业务模式不断被追随者复制、被创新者替代、被新规则限制。如何在理财市场日趋激烈的竞争中实现超越，如何在新的制度变迁中找准方向、如何将信托独特优势融入新的业务模式？在新的经济和政策背景下，寻找信托行业发展的新蓝海已然成为业界共同关注的焦点。。我们看到，在过去的一年来，一部分信托公司已经加快了转型的步伐，一些公司已经悄然打造了自己的管理团队，搭建了相对齐全的业务架构，还有一些公司在业务创新方面加大力度，创新产品的推出让业界耳目一新；更多的公司还在探索发展方向，找寻发展定位。对信托公司这一年来的表现，本次诚信托评选也比较全面地进行了反应。

作为主办方，五年来“诚信托”评出的获奖信托公司无可争辩的成为信托行业的中流砥柱，肩负着信托业转型和发展的重任。我们衷心希望本届所有入选公司继续为中国信托业成长增添发展的动力，再创新的辉煌。预祝2011中国信托业高峰论坛暨第五届“诚信托”奖颁奖典礼圆满成功！谢谢大家！

主持人：感谢关社长的精彩发言，信托业有人把它理解为机遇与挑战并存，银监会对信托业有一定的规范，？信托行业的整体运行态势如何？我们荣幸地邀请到中国银监会非银部副主任闵路浩先生，大家掌声欢迎闵主任为大家做精彩演讲。

闵路浩：首先非常感谢上海证券报，我觉得这个题目，刚才在台下看题目起的非常好，回归财富管理本源，拓展信托转型之路。我们早些年经历了很多次的讨论，直到2007年初修改了这个新的政策，信托公司才真正回归本源，但是这条路没有走全，还需要各位努力，这只是良好的开端。转型之后我们去年开始谈的，，实际上也是要求信托公司面临我们整个国民经济的转型过程当中，我们也要时刻想着如何遵循信托的规律，按照信托制度的安排，去实现行业的转型。

。，已经讲了很多了。我今天是来给大家介绍一下目前信托业的一些基本概括。顺便谈一下我自己对信托业的一些看法。

首先感谢上海证券报，现在是第5届，很少有媒体向上海证券报这样关心我们的信托行业。我个人觉得关注的不止是我们信托行业，信托行业是我们财富管理行业中的一支。其实在座财富行业很多，证券基金保险，包括商业银行，其实大家都在提出各种各样的财富管理业务。其实我们在4月底，在银监会召开纪念信托法10周年的研讨会，在这个会上很多领导和学者，从财富管理宏观角度分析我们信托公司，信托制度，等等。我觉得上海证券报能够这么长时间一直关注这个行业，关社长也付出了很大的努力。

接下来我介绍一下有关行业的现状。我准备了一个PPT，信托的基本概念和要求我相信大家都知道，就不讲了。从去年底我们发布了一个新东西，信托业进入资本的管理办法，这个办法对我们来说是焕然一新的东西，很少有类似的事件。为什么要出台信托公司的这个办法，很多人有不同的看法，包括信托公司的老总也说我们本身是理财的，我们这个业务不应该有资本金融的要求，但是我们又关注到这个现实，我们信托注册资金3亿元，有的不到100亿，多的有管理三四千亿。巨大的一个差别，再加上中国的国情，加上中国信托业这么多年走的路，使我们看到，一旦信托公司出现各种各样的问题，导致他管理的财产出现问题。最后怎么办呢？就赔偿。这是在中国我们面临的一个困难。在这样的一个环境下，我们不得不考虑要提升信托公司自己的资本能力，而且要建立起一种动态挂钩的制度。让信托公司履行固有的使命，提升它的经营能力它管理财产的能力，这是我们出台这个办法的初衷。正式实行是去年年底，我们最近这两年下发文件，要求各家公司在根据最新的5月底数据进行测算，在去年我们已经搞过5次还是6次测算，马上我们根据最新的数据再进行一次测算。我跟很多信托公司的老总聊过，询问他们对这个办法的看法。我发现一个有趣的现象，自从我们出了这个办法以后，。为什么呢？以前做业务，交给业务团队，在年初的时候把这个利润分给大家。现在不一样了，现在各位老总要算一下这个成本，你占用我多少资金，在整个公司要进行权衡。而且净资本的这些技术上的要求，其实它的本质跟后续的风险挂钩的。现在公司的高管公司老总更多的考虑公司的风险。

。，今年只能说是一个尝试，成立一个专家委员会，这个专家委员会对信托公司在市场上的表现进行一个打分。这个打分可以说是印象的，。以后条件成熟的时候，尽可能的发挥专家的作用。在座的老总里面，你们可能有的成为我们专家委员会的成员。

信托行业的数据大家看一下，这是固有的规模。07年以后跟07年之前，这个角度完全不一样的。增长非常迅速，到今年的5月份，现在固有的1528亿。信托财产的规模更加多了，到5月底，3万6千亿，这个增长是非常迅速的。但是这里面需要解释一下，我个人看来，这有一部分是注水的，注水就是所谓的银信合作。我个人来讲，去年下半年的主要工作就是银信合作。，最重要的一条就是今年出的要求商业银行，如果回不了，信托公司也有相应的要求，这个要求可以说是比较严的，这对信托公司来说今年是一个挑战。但是我个人认为是一个好事，把注水的部分挤掉。剩下的才能真正的能够体现信托公司的特色。

从利润指标来看，今年完成的不错。到5月底的数据，我大概可以看到整个行业，今年超越去年的水平，应该是没有问题的。从业务结构上来看，业务结构，现在还是单一的，占70%。从运用来说，还不是令人满意的，因为融资类的业务始终不能体现信托公司管理特色。大家可以看一下60%是来自信托业的，连续几年信托业务的收入，已经是过半了。这是我们今年总结的信托业务的基本特点，一个是信托主业进一步得到确认。第二个整体盈利数明显提高。第三个是银信合作。这个业绩到年底的时候还会下降比较多。因为我们看整个行业的数据的时候，会在今年的3月份4月份终止，少部分到明后年。

第四个是房地产，我提一下，这是很多朋友关注的事情。房地产业务到5月末，已经到了5800多亿，这个增长速度在我看来发展的太快了。怎么看待房地产信托业务呢？我觉得不能笼统的来看房地产信托业务，光看这个数字，，我们从几个方面分析这个事。

第一个是资金来源。资金来源大致有这么几方面，银行的理财资金。来自房地产厂商的资金，他本身的钱。还有信托公司的客户。再加上还有一些社会上的私募的钱。每一部分的资金来源它有不同的含义，再看资金的运用，资金的运用我们信托公司做了很多尝试，基金的投资，最近这几年大家都在看信托资金，还有传统融资的业务。我觉得只有分析了整个房地产相关业务的结构，才能够笼统的讲房地产信托业务是影响我们国家对房地产行业调控的一个重要过程，得出这样的结论，太武断了。甚至还有人提出说信托的业务会影响到整个宏观调控，这个有点太夸张了。因为我注意到他们做分析的时候，有些数据引用的不太对。到5月底整个金融业，全部的总资产加起来100万亿，100万亿的金融资产，我们信托的财产才3万6千亿。但是，有分析是拿我们3万多亿跟今年的比，拿我们存量跟增量比，这个分析方法从经济学来说是错误的。

五是信托业集中继续降低。一部分原因是前年以来银信合作，小公司拓展比较快。另外从去年以来，有10来家的新公司，这个业务发展比较迅猛，客观的影响了这个数据。

第二个是银信合作，我在这里跳过，不谈了，因为政策都很明确的，从去年的72号文，。，。。，没有我们这么庞大这么完整。他们眼中的公司是对冲基金，在我们公司的研究人员都认为信托公司是银信，我们同事在英国的时候也问过他们，他们说引资银行（？）是美国发明的词，这个应该问他们，在我们这儿信托就是信托。所以引资银行这个概念还要再研究一下。

，。我在这儿一带而过。今年下发的银监会的7号文，对信托公司来讲要求大家高度重视的一件事，有可能到今年年底可能过不了关。。除了我们现在的监控体系以外，我们还在委托相关的机构，这套系统可能会把所有的信托计划，全部纳入一个大的（？），，就是异地业务，理论上信托公司获得登记以后可以全部奖励，。

银监合作我们还是在逐年监测，从上个月开始我们重新下发一套对房产信托业务的检测。最近媒体提到比较多，媒体也有嘲笑我们的。对这个业务批的也特别多。

我们下一步的工作安排，今年没有新的措施出台，在整个转型过程中我们需要给信托公司空间。对信托公司而言，既是挑战，也是机遇。因为从我们信托公司诞生的那天起，在市场边缘，中国信托市场的核心在可见的未来，应该还是商业银行，我们如何做到差异化的经营，我们信托公司如何依据信托法的要求做符合信托原理的业务，这是我们比较大的一个课题。上海证券报这个题目写的非常好。这是我们未来多少年需要破解的题目，这个路还非常长。信托公司，，没有什么好谈的。今年更多的关注信托公司的业务创新。正因为有了种种的这些限制，所以才逼迫信托公司不断的去创新，信托公司的创新能力在中国的所有类别经济当中，我相信是比较强的。为什么呢？因为我们从一开始，说难听一点没有创新的金融公司就没有出路。我们一直在关注信托公司的这些业务创新。。，刚才提到三句话，充分的进行信息披露，在这个框架内都会给予支持。创新的QDII，我们目前也在修改这个QDII，逐步扩大QDII的投资范围，它的经营领域。

第二个是我们上周的主席办公会，这个指引应该两天就可以颁布了。这个指引也是给予我们信托公司，类似证券公司。，证监会也正式允许了，我们都想让信托公司在财富管理领域不输在起跑线上，跟其他的机构有相同的待遇。

第三个创新我们所关注的是TOT，因为它是备货出来的东西，它没有你们想象的那么好，原因很简单，我们的证券帐户现在还开不了，这是很悲哀的事情。可能指望下一届政府，目前TOT展示是过渡的东西，但是我们不想让它成为一种业务上变形的，不想让它异化，我们现在也在考虑出台一个TOT业务的指引。。如果我们把所有的正门都关上了，逼良为娼不是我们要看到的。

然后是PE，如何解决中小企业融资难的问题，PE最近公信部的同志也提到是很好的方式，信托公司也做了这方面的探索。成功的案例据我观察不是太多，因为我们信托公司本来100多个人，我们管理这个项目，做中小企业融资的时候，管理成本非常高，而且受人才团队的限制，开拓这个业务对大多数公司做不到的。这个PPT上也提到一些公司，大家可以看一下。

还有一个创新的，不断创新，我们今年开始研究信托的直销模式。所有的信托公司几乎都要借助商业银行这样的一个主渠道。现在借助这种渠道没有办法，就会产生类似于这样的一些问题。信托公司的直销模式，如果在座的信托公司，哪家公司有兴趣欢迎你们来跟我们谈。

今天占用大家时间，简单给大家介绍信托行业的基本情况，谢谢大家！

主持人：感谢闵主任的精彩发言，刚才闵主任的演讲当中提到最多的两个词就是转型与创新，这也是整个信托业发展中最重要的概念。上海在信托业的转型和创新上做得比较好，下面我们就有请上海银监会副局长蒋明康先生为大家做主题演讲。

蒋明康：各位来宾，女士们，先生们大家上午好！今天上海证券报在这里举办第五届“诚信托”奖颁奖暨2011中国信托业峰会，我是代表上海银监会对本次的峰会表示热烈的祝贺。

我就讲讲上海信托业的情况谈一些我们的看法，从上海信托业来说，到2010年末的时候，七家信托公司整个发展还是非常不错的，共有资产的总额到了140亿，单月资金信托是2770亿，财产信托是86亿。2010年末，上海七家信托公司实现的净利润是近20个亿，应该说上海的几家信托公司，整个业务发展还是比较良好的。从信托公司来说，确实需要转型，是当前信托业绩发展的客观要求。从信托业来说，财富管理，信托业的平台不是单一的，它是投融资一个很好的渠道。在这里为关键的，今天我们接下来要评奖的奖项本身体现的就是信托业应该追求的，包括团队管理的建设，信托业的发展需要一个很强的管理团队，所以管理团队的建设是非常重要的，有了很好的核心管理团队，才有可能实现信托业的业务，产品的发展。在上海几家信托公司的发展中间，做得规模也好，在投资者中间的形象也好，做得比较好的确实是在座的几家领先的信托机构。实际上信托业关键取决于我们自身的管理来赢得客户长期信赖，在这里，我们觉得信托公司怎么样从客户的利益角度来真正的能够寻找到，培育好自己的投资强项。我们很多信托公司在风险可控上面已经做得非常好了，不仅仅是控制，信托公司自身，目前最关键的是能够管理好客户交给你的资金的投资，资金投资的安全，特别在信息披露里面能不能给客户进行充分的沟通，以赢得客户的信赖。刚才闵主任讲到的，直销模式确实很重要，如果说我们投资架势和投资风险的控制，在产品营销的时候，在信托的运营后续管理中间，没有充分的控制，到期了之后出现问题，客户一定不会跟你建立长期的合作。所以建立好客户的关系，最关键是我们的信托公司在业务开展过程中间，能够以培育客户的中长期利益为主，这是非常重要的。

从信托公司来说，当前我们怎么样通过客户的理财，使我们信托公司的资金能够跟社会发展所需要的资金相匹配，所以从今年开始，我们在房地产业务上已经积极探索，如何支持保障房地产，我们清晰的看到信托公司今年做了两件大事，有两家信托公司开展了保障房的建设，这是我们在房地产业务上有新的业务领域，怎么样来实现好客户，投资者对信托公司未来长期业务，跟我们的社会发展，跟社会发展所需要的资金的资源进行配置好，这是非常重要的。这也是我们业务创新，产品创新很重要的体现。

所以，我想通过今天的颁奖，更多的是体现了社会对我们信托公司发展的肯定，也是对我们信托公司未来发展给予的大力支持。

主持人：接下来让我们以热烈的掌声有请王连洲先生给大家做主题演讲，大家掌声欢迎！

王连洲：很高兴能够参加今天的会议，信托业不负声望，再现辉煌。我觉得今天的主题不够表达我要讲的内容。这次活动是对信托公司的激励，去年绝大多数信托公司在完善治理机制，开拓理财视野，研发新产品，提高客户质量，对客户的诚信承诺方面都有上乘的表现。信托公司本身的综合素质得到明显的提升。

去年信托公司受托管理的资产总额已达到3万多亿元，营业收入达到283亿元，利润总额158亿，人均创利润212万元，给投资者的回报收益率，可能不下5%，这个数字我是估计的，有可能是6%，7%，是我个人体验估计的。能否这样的评价，其他同类的机构在过去一年多里取得了很好的成绩。

今年是信托法颁布10周年。中国的体制改革正处在调整当中，改善经济增长方式的努力还在积极艰难的进行，改革开放30年来，中国的经济举世瞩目，令人骄傲。但是我们的生态环境恶化，社会矛盾加剧，恶性事件频发，等等诸多代价也触目惊心，留下长期的伤痛。

目前通货膨胀压力增大，原材料成本加大，消费指数5月份再创新高，再次加息也不是没有可能。国际政策也将持续一个阶段，政府的货币调控政策不得不处于两年的选择当中。社会财富增加，社会对于财富管理的多元化，多层次的需求将增加。资产将获得进一步发展。业绩人士反应中国信托业在今后有极大的发展机遇，也有很大的挑战。就是说有喜也有忧，喜的是突破了万亿资产，有了一定的经济实力。而且在现有制度框架下，信托公司完全可以进行全方面的资产配置，信托的优势可以保证信托公司的商业模式，可持续性，比较容易的找到市场经济任何可能的用武之地。

二是信托公司的背景，商业银行以及很多央企，大树底下好乘凉，有其利也有其弊。

三是信托主动管理能力进一步提升，信托产品丰富细化。

四是信托行业的社会影响力在不断的提高。

，，科学化。

六是经过多年的炼狱，信托公司的机制日益完善，有较大的提高。

二，在信托公司人员增加，成本增加的大背景下，急需加大工作，开辟一些新的投资领域。三，市场这块大蛋糕，来自银行，私募基金，第三方理财机构等各类机构竞争激烈。四，信托公司在长期的竞争格局中，面临着很多压力，信托办法出台有助于防范风险。五，信托公司的人才问题日益突出，围绕优化性产业，影响信托业未来发展与挑战，必须付出努力。

二在证券业务方面，除了继续努力开展项目之外，还有阳光私募，反应信托业务的诉求。

三是在房地产业务方面，要配合政府的调控政策，支持保障性住房建设，借助商业地产的优质项目，开拓政府鼓励房地产项目，并为房地产信托业务做好准备，打好基础。

四是应当加紧完善信托法律法规，信托管理法，信托等级，信托受让权转让，财产性管理指引，房地产投资信托指引，公益信托管理办法，信托公司管理办法。实物类信托管理办法等等。

五是重视信托产业的研究和重视，建立足以支持信托业务持续稳健发展的信息系统。

六是重视从业人员的培训，培养更多的信托创新型人才，目前已经有无数多家信托公司，以及130多家其他机构提供了信托培训，从微观层面传授和扶持信托知识取得了良好效果，反应还不错。

七是信托公司分支机构，鼓励信托公司全国经营。他们都提出了这一条建议，就是支持信托公司开展分支机构。其背景是什么，信托公司限制异地经营的政策，与银行保险证券基金比较，信托公司是唯一不能进入市场的机构。私募，非金融机构，也使得人们在丰富经营的信托公司，在各项业务的竞争中，困难重重。

实践证明，许多产品的创新是在我们信托公司，在市场竞争的压力下，一些信托公司在尝试发展，首先是想到走出去，发展信托经营。他们的条件已经成熟，信托法颁布已经10周年，信托业已经走过10个春秋，信托产品丰富，财富的增长，投资者制度的实施，风险承受能力大大增强。

导致信托公司失败的主要原因，信托财产被挪用。2010年信托公司净资本管理办法出台，将与明显实施。，全面而且有效。

五信托公司多项业务日益成熟。

六信托公司普遍重视基础建设，引领信息技术现代手段，很多信托公司他们都在花大价钱做信息，如果这些技术能够发挥规模效应，信托公司的盈利能力有大幅度提升的空间。至2008年以来，没有一家信托公司发生系统性的风险。可以考虑进一步扩大信托公司的战略问题，逐步实现信托公司的经营，发挥规模效应，改变信托公司长期以来盈利模式。我相信中国的信托业将会有更加辉煌的发展前景。

谢谢大家！

主持人：谢谢王连洲组长的精彩发言。，张所长将为我们做宏观形势和货币金融形势、政策与信托业发展的发言。

张承慧：各位来宾，女士们，先生们，大家下午好，很高兴有机会接受中国证券报的邀请，参加这次第五届“诚信托”奖颁奖暨2011中国信托业峰会。，应该说金融领域的所有问题都在我们研究范畴之内，但是我也很遗憾的跟各位说，我对信托业的研究，十年前《信托法》制定的时候，我们对信托业有过一定的研究，但是之后就没有很多精力来关注中国信托业的发展。所以这次会议对我个人来说，也是一个很好的学习机会。

今天我就当前的货币金融形势和金融货币政策谈一点我的看法。我主要谈几个问题，一个是对当前货币政策的处境谈几点看法，另外讲讲我对宏观经济形势的判断，第三个谈一谈当前金融货币的走势。第四，紧缩背景下信托业的生存与发展。

一，当前的货币金融政策是处于两难的境地。这种两难境地其实也不是始于今年，应该说是持续了好几年了，但是今年又有今年独特的地方。，面临的困难问题我举了几点，主要表现在这几个方面。今年抑制通胀是今年宏观调控的主要目标，但是在调控过程中，出现了一些让调控部门很为难的情况。比如现在在调控手段上，学术界一直讨论了很久，就是加息的问题。对于加息的问题，如果说现在加息，一个是热情减退，在今年前四个月，增长并不是很突出，但是今年5月份的增长确实是比较明显。另外也有一种观点，加息对于抑制过多的流动性影响并不是很大，还有加息可能对于其他行业的杀伤力也是比较大的，比如保险业会强烈的反对加息。但是现在不加息，5月份CPI已经到了3.5%，负利率已经达到了2%的高峰了，如果保持这么高的负利率，老百姓，包括企业都不甘于把钱放在银行里。第二，学术界从过去强调反对人民币升值，但是我们的决策部门对人民币升值还很犹豫，现在的中小企业难以承受，据说中小企业的利率已经降到2%到3%，人民币汇率如果再升值的话，这些企业有可能会出现比较大范围的亏损，这个压力是非常大的。所以我们外贸管理部门历来是强调反对人民币升值的。

另外，内需增长不够强劲的情况下，外需出现了比较大的下滑，这对整个经济增长的动力是有影响的。如果我们不让人民币加快升值，而是让人民币币值保持基本的稳定，以外界预想更慢的速度升值的话，对央行来说就有一个负担。我个人认为人民币汇率是低估的，这个问题是最近几年一直困扰我们决策部门的问题，，升也难，不升也难。还有一些措施就是房地产市场的问题，如果我们继续强硬打压房地产市场，有可能汇率资产投资会下滑。现在用保障房的建设拉动汇率资产的投资，影响保障房开工建设最主要的问题就是资金短缺。预计今年保障房投资是1.3万亿，政府投资计划是5千亿，，地方政府是10%，也是2千多亿将近3千亿，如果今年土地收入不能像去年那样增长，地方政府有没有这样的财力？我上个月到天津市调研，说全市的保障房建设资金，，所以说资金问题仍然是一个大问题。，有可能地方政府可能把过去已有的房子，或者是过去的租赁房，或者是单位的自用房，用种种方式把它列入保障房的范围之内，估计有几百万套的房子是不需要投资的，就是不是重新建设，而是原有的房子列入到保障房的性质里面来。比如地方政府有一些钱，收购一些房子作为保障房了，这样投资的拉力可能没有想象的那么大，这是加大房地产调控的问题。

如果我们现在放松房地产调控，现在看来房地产调控是一个重要的问题，还有现在两难的是，银根是不是缩紧恩。最近几个月调研，中小企业融资的问题，非常强烈，说又回到08年的时代了，非常缺钱。现在一年期的贷款利率是6.31%，平均中小企业拿到的资金成本在14%到15%左右，这么高的资金成本，是不是意味着银根缩得更紧，进一步说会不会使经济增速下滑？5月份的一些经济指标和前几个月相比，几个指标都明显出现了回落，包括我们工业增加值的指数，包括固定资产投资，包括一些消费的数据都出现了明显的回落。这是不是意味着银根不能再继续缩紧，这也是两难的问题。

还有一个问题是地方政府融资平台的问题，融资平台怎么规范，用什么样的节奏和力度来诊断，这是一个很有技术性的问题，当然有一些地方政府也反映，说银行的行为违反了劳动法，他们已经签订了几年融资的合同，但是现在银根缩紧，去年到期了我就不再继续给地方政府平台贷款，这样在部分地区已经出现了资金链短缺的情况了。加大融资平台力度，可能产生项目资金链的断裂，这样也会给地方经济增长带来一定的问题，应该说从宏观政策的方向和力度，以及宏观调控各项政策出台的节奏，政策工具的选择都是争议比较大的，而且对决策部门来说也是比较困难的问题。

下面我们有一些图表给大家看一下，第一张图是固定资产投资，可以看出固定资产投资在最近几个月出现了回调，房地产投资也从高点有所回落，从4月特别是5月份开始，我国一些主要的经济指标都出现了回调。6月这张图出口增速最近几个月也在下滑，但是整个出口的增速已经突破一个高点，到了一个相对综合的速度，大概在24%左右，这个回调从目前来看问题不是很大，但是如果各项指标同时回调的话，会对经济增长产生一定的压力。

左边这张图是社会消费品零售的情况，是内需的一个重要方面。可以看到，现在社会消费品零售的增长情况，5月份的数据也在回调，但是总得数据还是比较高的，现在还在13%到17%左右，增速还可以。右边这张图是PMI的情况，从这张图来看，PMI最近这几个走势来看是往下走的，现在大概在52%左右。第二个问题是我个人对宏观形势的判断，现在争论非常激烈的是对宏观金融政策的松紧度和调控方向的关注。一个观点是宏观调控对金融货币政策带来的压力，为了避免经济硬着陆应该放松调控。还有一个观点由于CPI比较高，未来预期还是比较高的，我个人对宏观调控做这么几个判断。

第一，从货币信贷的形势来看，我认为货币信贷形势确实紧。但是从数据来看，比09年实行高速扩张的数据相比仍然是不低的。而且我们偏紧的应该是在可承受的范围之内，这是我这几个月连续到多个地方调研形成的印象。下面一张图是新增供应链的情况，从这两个柱状图来看，09和10年新增量明显减少。现在这个PPT上，左边这张图上是新增贷款的数量，也是今年2010年1—5月，和过去几年07年以来的企业新增贷款数量相比。从这张图上我们同样也可以看到，2011年贷款增长量还是比10年有大幅度的增多。但是比07年还是有比较明显的增长。现在有三个群体是紧张了，我相信不是全面紧张。

第一个是地方政府，特别是09年以后，，在这段时间内投资比较大，而且投资大的时候它自身的实力比较有限，在这种情况下后续有很大的压力。

第二个是中小企业，中小企业里面特别是有一部分企业因为很难借到3年以上的贷款，现在中小企业贷款基本上一年以内，两年三年有增加一些，但是很少。如果要搞投资，一年做不完，怎么办，只有滚动式的阶段，很多中企业就是这样。但是今年银行是压缩的，很多银行一年到期以后不再续贷，或者申请贷款的周期比以往拉长，我们也去调研了，很多都是中小企业，没有一个企业能够承受的，年利率100%的利率，甚至更高。这样的企业最多就是10天半个月，只能靠短暂的运作式的。如果说银行后续的一些贷款确实不再投放了，不能再持续下去了，这小部分中小企业会产生资金断裂。

第三块过去几年把大量资金投入到房地产行业，当然主业的信用趋向银行负债，去做房地产。但是随着今年房地产调控政策不断调整，房地产行业在上半年大家对这个问题还有很多不同的看法，现在看来房地产价格的回调没有问题，前提是调控手段不放松，我相信短期之内不会放松的。这对企业来说，很难快速有资金，贷款也很困难，这样的企业有很大的资金压力。我们在调研过程中，我们发现很多企业一点都不缺钱，但是真正缺钱的是中小企业，一些资金不用在主业上的企业，这是第一点，金融形势的判断。

第二点从紧的货币政策对未来增长有什么影响？影响从几个方面来看，内需还是回调，在13%左右，已经不算很低，保持17、18不可能的，前面说17左右是名义的增长。应该说还是中等偏高的水平，20%以上中等偏高水平，这是经济形势分析得出的结论。经济小组每个月都要分析一次，。由于美国欧洲日本快速恢复的可能性不大，所以出口增数保持快速增长，不太可能的。但是它的回调可能会调的很低，估计20%的增数。因此，从紧的政策对经济压力是存在的，经济下行的风险应该说比去年底增加的，但是这个风险在可控制范围之内。今年的GDP增数比去年回调的，估计在9%以上。而且从前几个月经济增长情况来看并不是很乐观。有些地区，跟我们说，说我们的目标是3GDP，但是我们内控是15%，通常高出一两个百分点，绝大部分的省市，上海经济增数明显下来。去过的一些地方，没有说比去年低的。而且从现在看，从去年同期相比没有明显的变化，所以总的来看，经济增长风险是存在的，但是可控的。

第三个是物价形势，对物价的判断。物价现在争论非常大。，通货膨胀压力非常大，还会持续比较长的时间。但是我个人看法有所不同，我认为通货膨胀可能6月份还会有比较高的通胀率，在下半年通胀膨胀增数会下来。尤其3季度以后，可能会出现一个回落，这里面有几个因素。4月份CPI接近4%，3.6，3.9，接近4%的增数。但是到了今年下半年这个数据接近0。这是一个考虑的因素。

再一个是食品价格，现在猪肉猛涨了，其他食品价格它的涨幅还是平衡的。

第三点是从货币角度来看，货币供应量的增速，这几个月得到有效控制，M1和M2的增速，应该说今年5月份M1出现了12点，M2降到16%以下，16%调控目标以下。根据历史的经验，一般来说当货币供应量回落的时候，半年到一年之内CPI是触顶的，过去的经验。一大M1的增幅曲线跃过M2，M1的曲线掉到M2之下以后，CPI会加速，这是过去历史的经验。

今年的5月份离M1、M2的高点已经有14个月16个月。已经远远超过历史经验周期了。而且今年1月份开始M1明显增于M2的增数。为什么CPI还是持续在一个高位增长，毕竟这两个月还有继续上升的趋势。我想除了货币因素之外还有其他的一些因素。包括自然灾害的因素，包括人力成本，持续快速增长的因素。地方上也反应最近这两年人力成本持续在20%增加。这种成本的增加超出企业消化成本能力以后，还有原材料，能源价格上涨。我们问的企业里面，我们上个礼拜到浙江调研，我们问了将近10个企业，我们开座谈会，10个企业只有一个企业产品没有涨价，其余9个企业都涨价，因为承受不了成本压力。

还有就是节约成本的压力，要买柴油自备发电，又增加成本，这些因素使得我们现在CPI增长，不完全受供应量的影响，如果从货币供应量还看，持续一段时间，但是我相信只要货币供应量继续得到控制，增数继续回调，CPI还是会下来。

还有目前国际上的影响，还有美国通货膨胀压力增大，加息压力增大，如果通货膨胀压力增大了，加息也会增加。这一张图，上面看的不是很清楚，从这个图上我们可以看到，一些美国和欧洲主要国家。它的物价变动趋势，最近这几个月我们可以看到明显的上涨，5月份4月份美国是3.2，5月份的数没有来得及调整，5月份是3.6，3.6的CPI已经不低了。这张图是货币供应量和CPI、PPI的关系，我前面说过，当M1、M2触顶6到12之后，CPI开始回调，而且M1的增数低M2以后有可能加速，这是历史的经验，当然加上其他的因素，不完全发挥相同的效应。整个趋势我相信CPI即将见底。

第三个问题谈一下下一步的政策走势。金融货币政策走势，总体上来说是偏紧，，这个方向，我们抑制通货膨胀的目标没有松动。至少在近几个月之内看不到通货膨胀的迹象。尽管今年没有设置信贷投放的目标，但是我们在现实生活中，，很多地方银行90%，打9折来控制。加上银信合作的，估计今年信贷总规模比去年一定会减少，2万亿甚至还有待商量。但是总量会偏紧的。短期之内，调控力度不会放松。当然了，在稍长一点时期内我们还要观察国际形势的变动，如果下半年经济出现了超出意料的快速的回调的话，可能政策的方向，或者政策力度会调整的。

存款准备金率，，这个月又调了一次。从我个人的角度来看，我认为存款准备金率调整已经接近极限了。存在比是75%，25%还是有好几个百分点空间。，在这个方面一直没有松口，但是从现实的金融运行和实体经济运行的角度来看，我认为从存款准备金率调整对经济副作用太大。。而且我相信到下半年以后调整存款准备金率密度会降低，不可能一直调的，需求会降低。

第三个就是利率的问题。利率我是主张加息，要改变现在负利率的状况。但是顾虑比较多，一个加息影响不大，因为中国现在的问题不是资金成本问题。即便这个月上升到了3千多亿人民币，即便这个月比4月份有比较明显的增长。但是离历史的高点还是要低。而且现在这个资金流进来是要投的，是不会放在银行的，要投你资产市场。我们现在房地产市场是这么一个情况，股票市场大家也看的很清楚，其他的投资市场太小。尽管最近这几个月确实价格上涨的很快，艺术品等等，包括钞票，包括钱的油品，凡是可以投资的基本上都有。我上个月到云南，云南三七涨的非常厉害，去年几百块钱一斤，今年几千块钱。它可能用几个亿的资金就能够控制这个市场。

目前压力是存在的，，我是主张要加息，今年再加两到三次利息才可以。我本人比较关注这个。

最后一个是汇率的问题，汇率前面讲过是一个非常艰难的选择。我相信人民币汇率会保持一个稳步的小度的升值的态势。快速的不要大幅度的升值看来还不太可能。

我想简单讲讲信托业，紧缩背景下的信托业，只有11个人，研究力量也不够，开会之前我还是琢磨了一下，因为我觉得这次货币金融紧缩，对我们信托业来说应该是机遇大于挑战。因为整个的资金链是紧的，对于信托公司来说可能有更多的空间，特别是中小企业缺陷，还有食品经济需要资金来支持。实际上还是机遇比较大，没有近忧，但是对于中国信托也来说远忧还是有的。根本原因是我们的信托业，没有一个独立的跟其他业界有明显的竞争力的经营范围。我们所做的事情，别的金融机构，都可以做。针对我们独特的优势在哪里？我记得信托业最早是起源于英国的，当时起源于遗嘱的，因为英国的富有阶层，去世以后怎么处理他的遗产，交给自己家里人也不放心，交给第三方放心，包括几十年以后，小孩求学结婚，这些遗产交给第三方放心。

我看到现在的中国信托业，中国的财产制度不一样，还有法律法规配套体系不健全。我们最基本的这种待客理财的模式转换，可能比较困难。不管怎么说，中国信托业提升未来的生存的空间，扩大生存空间，提升竞争力，还需要有自己的秘方，还需要有自己独特的，能够和别人有所不同的优势。这一块我相信是一个中长期的挑战，而不是眼前的挑战。当然了，未来中国信托行业，可以从销售路径创新，产品创新服务创新等等这些角度去进一步扩展自己的空间和发展前景。短期之内信托业没有什么问题，如果说中国的信托业，未来真正放开，而且市场退出这一块，也进一步的，因为我们最近研究改革，如果证券市场进一步放开，我现在信托业真正的局面会到来，短期之内看不到这个前景。不管怎么说，我作为一个金融研究者，还是希望信托业在未来有一个长足的发展，这次来很高兴听到信托资产已经3.6万亿了，已经跟保险业的资产相差不多了，这么大的保险业，和我们这么相对比较小的信托业比较，资产都和人家差不多，说明十多年来信托业在夹缝中经过自己的努力已经取得非常好的业绩，非常好的成绩。

我借这个机会祝中国的信托业能够有更好的发展前景，能够为中国整个的经济和改革事业做出自己更大的贡献，谢谢大家！