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顺利换届迎来发展转折点

发布时间：2019-10-12 04:51:15

　　导言：投资评级与估值。暂时维持年报、季报点评中的盈利预测，预计10-12年EPS分别为1.303元、1.695元和2.154元，分别同比增长79%、30%、27%。尽管二季度因淡季等原因预计业绩平淡，但考虑到和谐换届后承德露露(000848,股吧)有望加快发展，中线维持“买入”评级，保险的买点或许在中报披露后。

　　关键假设点。10-12年承德露露销量(含09年四季度推出的“露露”核桃露、“露露”花生露)分别同比增长36%、22%和22%。

　　有别于大众的认识。

　　1、一季度业绩大幅增长的原因：(1)去年四季度进行了系列营销改革，包括学习娃哈哈建立渠道联营体、对一批经销商实施保证金制度、增加货物识别码防止窜货、加强对价格的掌控力、完善业绩考核分配机制等，改革后经销商的积极性明显提高，春节前后旺季销量大幅提升。这一点是最核心的理由。(2)今年春节是2月14日，相比去年的1月26日晚半个月，今年一季度的旺季天数多于去年。(3)新产品核桃露贡献销售收入的10%左右。

　　2、二季度业绩预计比较平淡。影响因素：(1)去年春节较早，春节旺季销售对应的实物返点三月份给经销商，金额预计3000多万，而今年春节较晚，春节旺季销售对应的实物返点四月份才给经销商，金额预计5000多万，这直接影响二季度的销售收入。(2)今年春节较晚使得部分酒水饮料经销商4月份仍在消化库存。(3)09下半年开始各片区经理实行新考核制度，超过业务年度(7/1-次年6/30)计划部分直接按一定比例计提奖励，由于旺季时销量已好于预期，二季度公司高层在营销活动安排上适当放慢节奏。3、下半年成本压力有所上升，原料杏仁价格有所上涨，包装物马口铁价格较一季度略有回升。4、顺利和谐换届影响深远，是承德露露发展的一个重大转折点，换届后万向的管大源将担任董事长，万向对承德露露的实质掌控权大幅提升(老董事长王宝林退休后露露股份新一届董事会6名成员中有4名来自万向，新换的两名独立董事也是万向提名的)，为未来河南新建10万吨产能、收购汕头4万吨产能、露露集团改名等降低了难度(注：露露商标06年末已卖给股份，约定露露集团将与“露露”产品有关的商标、专利、域名及条形码等无形资产转让给承德露露)。在“调结构、促消费”的大背景下，在过于几年发展速度已明显落后娃哈哈、银鹭等同行的情形下，顺利换届后预计万向希望承德露露加快发展。