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投资人对资金和对企业的估值

发布时间：2019-08-02 14:44:15

　　投资人对企业和自己投入的资金会进行严密的估值。许多企业习惯于自说自话地计算自己企业的价值而不太关心投资人为企业估值的方法。对于资本也许更了理解，一千万就是一千万、一亿就是一亿还估什么值？知己知彼百战不殆，不懂估值就不知道如何谈中小企业融资条件。低估了自己会吃亏、高估了自己则融不到资。

　　首先，要明白产业投资人与财务投资人对企业估值的侧重点也大不相同。多数情况下产业投资人的出价会高于财务投资人，因为他们对企业的产能、设备状态、供销渠道、品牌价值会认真估价，并极为看重将被投资企业纳自己产业体系后的综合效益。世界啤酒老大AB安海斯收购净资产不到十亿的哈啤时出价超过50亿，而且得手后即行退市以防对手染指。这在财务投资人断不会有的出价和运作方式。财务投资人对企业的估值主要着眼于企业的未来若干年内的收益预期。所以，成长中的企业应尽量选择财务投资人，在自己的做大做强能够博得同业尊重之后再考虑通过产业投资人的合作突破玻璃天花板。

　　其次，研究对企业及资本的估值方式要有机会成本这个概念：当我们使用一项资源时，该资源在其它方面可能取得的收益，就是我们使用该资源的机会成本。比如用40万元做一年期国债投资（年息2.5%），每年初用上年本息继续投资，30年后这笔钱可增值到84万元。把这笔钱投往它处（假设也是30年期）取得的收益超过84万元的话才“划算”。比如，用这笔钱取代40万元按揭贷款的方案就不可取。因为30年下来“月供”总计不过81万元。上述过程中你为40万元、30年期的投资设置了84万元的收益“标杆”，高于这个值就投。投资人的决策也是先为自己资金设置一个目标年收益率，将之与拟投资项目的收益相比较来决定取舍。投资人收益率（折现率）等于为自己的资金标了价，这就是资金估值。根据风险和收益相匹配的原则，项目的风险越大投资人预期的收益率就越高。市政设施，例如水、电、天然气供给和污水处理等项目有天然垄断属性，收益稳定风险较低。这类项目不仅容易找到投资人而且中小企业融资成本也不会太高。为资金估值或者说量化折现率主流方法是CAPM（Capital Asset Pricing Model）模式，其的发明者William F. Sharpe 荣获1990年诺贝尔经济学奖。CAPM的要点可用下式表达：

　　E(R)=Rf+β(E(Rm)-Rf)

　　E(R):预期的收益率（折现率）； Rf：无风险收益率（比如国债利率）

　　E(Rm)：资本市场同类企业收益率（有统计数据可查）；

　　β：风险参数（特定企业相较于同为其它企业利润波幅之比，将本企业往年数据与行业报告提供的均值相较得之）

　　财务投资人看重企业的赢利能力而不是其净资产。座拥1亿净资产、每年亏损1000万的企业当然不值1亿，因为它的价值象冰棍一样在消融。只有1000万净资产、每年赢利1000万的企业价值显然远超1000万。所以，监管部门关于国有股减持价格不能低于净资产的规定有并未着边际！具体估值时真正计算的是企业的“自由现金流”，也就可供股东分配而不会对企业发展有任何不利影响的资金。比如一个生意兴隆的饭店本年赚了100万元，店主决定明年要扩大规模。这就需要在设备、装修方面投入。另外，随着规模的扩大人员工资、能源费用和采购占款都会升高，需增加存留的运营资金。这样算下来100万元也许刚够，此饭店的自由现金流为零。投资人为企业估值就是要将企业未来收益逐年折算到今天并累加起来。折算因子就是上述的“预期收益率”，按CAPM方式算出。

　　还有一种为企业估值的简单算法，是从股票市场借用来的：即以公司预期利润乘以“市赢率”得到该公司的估值。这种说法不见得严密，但我们的企业家听得懂，在引资和并购中常爱就“市赢率”的高低讨价还价。由于财务投资人以被投资企业上市为主要退出渠道，而各类企业在资本市场IPO（股票首次公开发行）的市赢率又是有案可查的。比较投资时取得企业股权的市赢率与该类公司IPO的通常市赢率就可决断投资人的获利空间。例如，蒙牛2001年税后净利润3344万元。摩根等三家投资机构投入资金约合人民币2.15亿元间接获得大陆蒙牛60.4%的股权，对蒙牛的估值为3.56亿元（注资后——After Money）。新蒙牛资产中的2.15亿元是外来投资者注入的，所以对蒙牛本身的估值为1.41亿元。以2001年净利润为基准“市赢率”4.2倍，而蒙牛IPO价格对就的市赢率为19倍。