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IPO难度大并购收益低 PE行业依然寒气逼人

发布时间：2019-08-25 03:19:15

　　核心提示：A股IPO市场一片冰封，海外上市的情况也并不乐观。IPO退出通道遇阻，PE二级市场不被看好，并购收益不高，PE投资市场仍在经历严冬。

　　清科研究中心最新数据显示，2012年VC/PE机构通过境内企业IPO退出实现账面回报为5.40倍，较2011年8.22倍的回报率同比下降41.4%，同时创下了2009年IPO重启以来的历史新低。再加上经济环境低迷，资本市场不景气，同时A股新股审核发行也放缓。1月8日宣布，将开启一轮“史上最严IPO审核”，而排队在审核企业总数已超800家之多;按照相关程序，A股的IPO上市至少要到今年6月之后。

　　赴港IPO回报率缺乏吸引力

　　与此同时，美国IPO完全敞开大门似乎也遥遥无期。在此背景下，很多PE机构将希望目光投向了香港市场。

　　2012年以来，有203家内地企业完成IPO，其中有39家登陆港交所，占IPO总数的19.2%，虽然与2011年相比，赴港IPO企业家数有所下降(2011年有52家企业登陆港交所)，但是随着A股市场陷入低迷，美国市场尚未完全打开，中国内地企业上市融资道路收窄，香港市场成为企业IPO的重要选择之一。2012年12月，中国证监会正式发布《关于股份有限公司，取消了境内企业到境外上市的“456”条件和前置程序，不再设盈利、规模等门槛，简化了境外上市的申报、审核的程序，中小民营企业不需要以“红筹模式”在港交所曲线上市，可以直接赴港挂牌交易，拓宽了融资渠道。因此不少PE业内人预计2013年年初，内地企业赴港上市将会掀起一阵小高潮。

　　然而，据清科数据中心统计，自2012年12月至今，共有7家内地企业在香港成功主板IPO(见右表)，但其中仅有惠生工程和中国白银集团获得VC/PE机构支持，且收益回报率并不尽如人意。12月份IPO港交所退出的平均账面回报倍数仅仅为1.42倍。

　　显而易见，目前能够提供IPO退出渠道的香港市场，退出收益的预期并不令人特别满意。以刚刚通过港交所上市申请聆讯的俏江南为例，从目前情形看，即使俏江南成功登陆港股市场，也难以实现令张兰和鼎晖创投双方均满意的结果。2008年9月，鼎晖创投与俏江南签订增资协议，注入2亿元人民币等值美元，占有其10.526%的股权。据业内人士分析估算，如果鼎晖创投能够收回投资，俏江南的港股发行市盈率需要达到20倍以上。而香港的估值水平远远不如A股，尤其是餐饮企业更加不易获得港股市场认可。如2012年上市的小南国曾长期处于破发状态(发行价1.5港元)，最新收盘报价1.56港元，市盈率不足15倍;2011年上市的唐宫中国目前市盈率不足9倍。