聪明投资者，价值大赢家

　　2009年已经到来，北半球正是隆冬，股市中处处熊迹，面对刚开始的新一年，我们要重新审时度势，放眼全球，度过衰退与调整的艰难时世，把握可持续的投资价值，成为市场的赢家。

　　这价值，存在于仍将保持可观增长速度的中国经济体，是所有投资者可触摸、可感知的鲜活现实世界，它就在我们周围，本身就是生活或生意的一部分。我们应当比那些与中国远隔重洋的蓝眼睛、高鼻子朋友，更敏锐地捕捉这全球经济衰退中难得的亮点。

　　这价值，存在于必然稳步扩大市场规模的上市公司中，是任何价值投资者可分析、可选择的真实获利机会，它总在我们面前，或不期而遇，或熟视无睹。如果我们能够汲取熊市的惨痛教训，透过那些价格泡沫或消息内幕，找到这样的价值，并不会是件多困难的事。

　　穿越熊市，做聪明投资者

　　鼓励注重内在价值的投资，远离追随股价波动的投机，是我们的主张。和中国百万级的“聪明投资者(The Intelligent Investor)”一同成长，是我们的责任和机遇。

　　秉承价值投资的理念，《投资者报》诞生于熊市漫漫的 2008年4月28日。8个多月来，我们针对转型中的中国资本市场进行了大量基础性分析和调查，对1586家上市公司反复梳理，我们获得了许多重要发现，也为开创中国投资类报纸的内容与运行模式，积累了重要经验。

　　我们验证了：“投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，投机则是建立在突发念头和臆测上”。我们更相信，投资者的价值发现，要靠自己分析和判断，而投机者的价格追逐，多有赖于别人的传闻或消息。所以最终投资者常常名利双收，投机者往往身败名裂，市场最终不会惩罚坏人，不会忽视价值。

　　如何做一个“聪明投资者”，是2009年留给我们的一道大考题。这看起来很难，其实也不复杂，按照本杰明·格雷厄姆的三条标准：你要尽可能详细研究要买的股票或资产，尽量买那些安全边界高的股票或资产，同时不要贪婪地期望不合理的高回报。经历了2008年的熊市洗礼，我们期待《投资者报》的读者朋友能够在2009年考试过关。

　　虽然2009也不是一个多好的年份，但历史经验表明，越是经济衰退，越不能抱投机取巧、赌博下注之心，而是更要睁大眼睛寻找，那些能够经历衰退考验的价值凹地和投资标的。

　　正如“聪明的”投资大师巴菲特那句经典的投资谚语：“只有在股市上涨浪潮退下去时，才会知道谁在裸泳”。同样，只有在经济高速增长结束后，仍然拥有超越周期的核心竞争优势者，就是“聪明投资者”值得买进的好公司和好资产，因为它们具有投资价值。

　　透过衰退，发现投资价值

　　2009仍然会是危机之年，衰退之年。美国金融危机，全球经济衰退，中国亦受冲击。这是我们无法回避的投资大环境，而危机或衰退往往毁灭财富，同时也重构价值。

　　因此2009不会是一个遍地黄金的好年份，即使是乘改革开放大势的中国经济，也不得不全力迎战衰退，通过“扩内需、调结构”，全力“保增长”。中国全年GDP能否顺利实现“保八”目标，仍然存在诸多变数，毕竟没有人知道，未来12个月还会有怎样的坏消息，我们不妨做好更坏的打算。

　　不过，正如“已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏”。再凶险的金融危机，再艰难的经济衰退，都不曾让整个世界停摆，这次同样也非世界末日。投资者的恐慌，更多是来自内心。

　　面对衰退，“聪明投资者”首先要学会的，就是用历史视角和全球视野，冷静分析当前形势，不断战胜内心的焦虑与不安。没有什么坎是过不去的，何况只是一场在长期繁荣之后、波及面颇广的经济衰退，我们碰上了，就学会适应它。

　　研究表明，那些能够穿越经济衰退的投资价值，并不总是存在朝阳产业中，但一定与聪明而有远见、务实而善管理的企业家有关。即使他们所处的是高度成熟的行业，充分竞争的市场，通过有效成本控制、审慎市场开拓和稳健财务管理，他们总能有惊无险。

　　在历史都不算长的1586家A股上市公司中，能够成功穿越经济衰退者，也不会在少数。它们中相当一批，起家于远比现在艰难的市场环境，它们曾经历的局部生存空间，也远比现在狭窄、扭曲。甚至可以说，它们一直就是不确定经济环境的适应者、得益者，它们可能会比其他公司更快穿越这场衰退，更早走向持续经营，更多创造投资价值。

　　我们的使命，就是和所有关注中国机会与投资价值的朋友，一同发现并见证这一切。

　　2009年，在多数发达经济体步入零增长或负增长之际，中国如果仍然保持8%左右的年增长率，无疑是全球衰退中难得的一块大绿洲。2009年，中国将毫无悬念地超越德国，成为世界第三大经济体，与日本和美国在经济总量上的差距，将进一步缩小，从而为我们在8~10年后超过日本、15~20年后赶上美国，奠定又一个坚实的基础。

　　我们无意渲染中国经济崛起的传奇，只是想提醒所有“聪明投资者”，这一历史性的中国增长趋势，不仅没有因本轮经济衰退而中断，反而有可能就此加速。如果在2009年中国的政策调整得当，产业布局得法，投资组合有道，这场衰退将创造最大的机会和价值。

　　其中一个重要机遇，在于中国已趋宽松的货币政策和人民币升值趋势。美、欧、日等发达经济体率先于2008年底步入零利率时代，中国央行将不得不在2009年紧随其后，连续下调存贷款利率，并大幅调低存款准备金率，加上全年广义货币供应量增长17%左右，今年可以释放的货币将多达4~5万亿元，形成明确的流动性拐点，再加上人民币与美元、欧元、日元仍然存在的较大利差，外资仍将大量流入中国，中国资本市场的资金供应充足。

　　就是说，2009年中国将更不缺钱，只要恐慌渐消，信心渐起，投资必旺。我们唯一需要做的，不是继续熊市恐慌思维，而是倾力发现投资价值，通过分析、对比、调查、实证，寻找那些“值得相信”、值得投资的好公司，让我们聪明的投资，不断创造丰厚的回报。

　　着眼调整，坚持价值投资

　　2009还会是一个调整之年，增长动力之变，产业结构升级、竞争环境变局，收入分配重构，从全球到中国，将无不处于层级不同、程度不一的结构调整之中。

　　我们关注这些调整，因为任何经济结构之变，只要遵循规律，就能让资源更有效配置，实现惊人增长。我们更在意中国已开始的扩大内需之变，刺激消费之变，收入公平之变，市场开放之变，贸易平衡之变，如果这些调整真正实现，衰退阴影将更快远离。

　　扩大内需之变，对中国就是如何挖掘13亿人口的市场潜力。通过农民增收启动农村消费因此非常重要，毕竟他们是中国人口的绝大多数，没有他们参与经济发展，并不是真实的中国增长。在共和国建国60周年之际，中国将如何在土地流转、城镇扩张、资本下乡等涉及农村发展和农民增收方面，获得实质性突破，值得“聪明投资者”高度关注。

　　推而广之，这还需要包括城市居民在内的13亿国民，收入更趋公平地稳定增长。投资是内需，消费也是内需，已经热闹开场的各级政府主导下的投资拉动，其实际效应很可能大打折扣，并不值得理性的投资者在2009年穷追不舍。消费又包括政府公共支出和居民最终消费，我们期待的，不是政府替代国民扩大支出，而是基于收入增长的居民消费实质增长。

　　除了工资等劳动性收入，我们还期待大规模减税，股市、楼市等财产性投资，也应当成为居民重要的收入构成。这就需要更进一步的市场开放之变：让更多优质公司上市融资，而不是因其所有制属性不同而被挡在不平等的门槛之外;也要让更多有创新能力和创业激情者，在2009年大胆融入市场竞争，开创属于自己、也惠及他人的事业。

　　市场开放之变，还包括千方百计稳定外需，特别是中国商品的出口。但是在全球经济衰退、消费需求下降、人民币汇率趋强的背景下，不必指望稳定中国出口，而是要做好贸易摩擦不断、贸易争端升级的准备。而要更好平衡贸易关系，中国需要进一步开放市场，特别是要善用贸易变局，争取贸易伙伴，扩大中国急需的高新技术、产品进口，推动产业升级。

　　面对这些结构性调整，“聪明投资者”大有可为，要看准那些实际价值被严重低估的优质资产，坚决买进并坚定持有，直至其价格充分反映内在价值。我们不希望机械地宣扬所谓“价值投资就是长期持有”的教条，但不断接近变动中的价值中枢，是我们的追求。

　　全新的2009年，或许有更恶化的经济形势，更复杂的市场环境，但衰退阴影中的机会，调整阵痛中的价值，以及因此孕育的丰硕成果，必将属于所有“聪明投资者”。