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陕国投A：关注实业资产清理进程交易性机会突现

发布时间：2019-08-19 21:44:15

公司收入结构以信托业务、房地产业务为主，分别占前三季度销售收入的34%和33%，投资收益公允价值变动大致贡献17%，其它收入占比约16%。

　　信托业务稳步扩张，10年以来总信托规模由年初的124亿元增长到3季度末的186亿元，增幅达到50%。从信托存量产品结构看，以证券投资和融资类为代表的主动类产品占比由年初的38%提升到66%左右，信托报酬率由2009年的0.45%提升到0.65%。截止2010年中报，3年以上的长期项目43个，有效保证了未来信托利润的稳定性。

大股东支持公司发展，为满足信托公司新一法两规下的实业清理需求，公司拟将鸿业地产100%股权剥离给大股东高速集团，作价3850万元，较净资产1892万元增值约为103%。鸿业地产目前在建项目2个、在售项目1个。目前管理层对涉及地产资产剥离的重大资产重组较为谨慎，这可能是影响公司重组进程的一大不确定性。

　　当前公司每股净资产约为2.01元、考虑到2.4亿元资产包处置的收益，以及公司持有西部证券和永安财险股权(上半年西部证券实现2.6亿元净利润，假设西部证券IPO给予30XPE)，股权大致可增厚BPS约0.50元左右，考虑上述因素公司自营业务BPS可重估至每股2.7元。

　　给予自营业务2XPB估值。同时对信托业务采取分部估值：给予主动型信托业务13.5%的P/aum，给予被动型信托业务0.6%的P/aum，公司信托业务合理估值为17亿元。目标价格为9.84元，我们仍维持中性投资评级，但考虑到信托牌照稀缺性和市场对于信托类股票的重组预期，建议投资者积极关注可能存在的交易型机会。