上国投投石问路信托资金现身资本市场

相关人士称，为了维持资金链的安全，上国投将连续推出多个信托项目，以图把手中无法变现的部分企业债券、法人股及固定资产或卖、或抵押地置于信托财产的壳中。对此，上国投有关人士并未完全否认。　　1月13日，上海九江路。上海国际信托投资有限公司（简称上国投）略显空荡的营业大厅内，上国投工作人员正向投资者细声讲解其最新推出的信托产品，整个大厅显得非常安静。　　上国投“基金债券组合投资资金信托计划”（简称基金债券信托）于是日开始推介。于无声处听惊雷，这个新推出的信托产品标志着浴火重生的信托业终于踏出了迈向资本市场的第一步。　　虽然2000万元的产品规模在已推出的资金信托计划中“微”不足道，但该产品的投资方向是债券与基金，并且可以通过基金间接投资股票，是首支投向证券市场的信托计划，信托公司在金融分业经营的格局下首次打通了货币市场和资本市场。　　“就是要敢为天下先。”上国投行政管理部有关人士接受记者采访时称。据记者得到的资料显示，上国投除已经面世的基金债券信托产品以外，近期将陆续推出贷款投资信托品种和法人股信托品种等多个信托新品。据消息人士称，上国投将大展拳脚，保守估计每个月都将有新产品登陆市场。　　资金信托试水证券市场　　与热卖磁悬浮资金信托计划大相径庭的是，上国投对基金债券信托的处理极为低调，不但门前没有预期中的横幅彩带，连产品介绍单都是简单复印在一张A4纸上。从记者拿到的介绍资料显示，基金债券信托预期产品规模为2000万，期限为两年，每年分配一次信托收益。　　该基金债券信托的操作方式为50％投资于债券，50％投资于基金，并“可根据市场情况适当调整比例，但基金比例不高于60％，债券比例不高于70％”。债券资金主要运用于“一级市场申购，获得新债券并实现一、二级市场差价”；基金资金主要是结合“市场震荡走势特征进行中短线波动操作”，间歇资金用于同业拆放、银行存款及债券回购。　　值得注意的是，基金债券信托介绍中并没有出现前期几乎所有资金信托计划中不可或缺的预期收益率，而是突出介绍了该计划管理费用的设定：年收益率在3.5％以下的部分不收取管理费用；超过3.5％，不足4.5％的部分收取全部作为管理费用；超过4.5％的部分则收取一半作为管理费用。即是说，如果信托年收益率为5％，上国投则可获得1.25％的管理费（（4.5％－..5％）＋（5％－4.5％）／2＝1.25％）。业内人士分析，“一法两规”中明确规定资金信托计划不得向投资者承诺投资回报率，而这一设定则相当强烈地透射出上国投对该计划预测的最低收益大约在3.5％左右。“毕竟上国投不会做无利可图的生意。”据上国投有关人士透露，其未公开的内部预期收益率大约在3.5％～6％左右。　　2002年10月份，央行“314文件”又念了一遍紧箍咒：信托公司必须严格执行资金信托计划不得超过200份的限制。“我们也只能卖到2000万左右的额度。”上国投有关人员称。而2000万对于信托公司中注册资本最大的上国投（注册资本25亿元）来说，只是沧海一粟。　　项目风险很难分析　　据透露，上国投在2000万的基金债券信托之后将间不容发地推出6000万的贷款投资计划，而随后的法人股项目额度可能更大。相关人士称，2002年上国投在股票市场上没能全身而退，期间亏损非轻，为了维持资金链的安全，上国投将连续性地推出多个信托项目，把手中占用资金且无法变现的部分企业债券、法人股及固定资产或卖、或抵押地置于信托财产的壳中。　　当记者就这一说法向上国投有关人士求证时，该人士并未完全否认，并称有关债券有较高的年利率，属于优质资产，应该说是一种双赢的局面。该人士指出，这一产品是打造上国投信托业内“铂金品牌”第一步。　　所谓信托，是指投资者由“信”任该公司而将资产“托”付的意思。上国投显然希望通过这一产品的成功来完成由“托”而获“信”的步骤，为将来由有“信”而获“托”铺路。　　据上国投有关人士称，该计划的主要盈利来源于公司债。上国投是沪上为数不多的拥有承销国债、公司债资格的信托公司之一，而且由于历史的渊源能够相对容易地申购到一定的公司债额度。据称，上国投目前持有相当额度的江苏交通控股公司债和新发行的浦发集团公司债。基金债券信托设立后，将向上国投以一个“优惠”的价格将这部分公司债购入，一旦这些公司债在交易所上市，基金债券信托可以市场价抛出，将获得不菲的利润。而且“基金目前已经跌得很低了，我们认为反弹的可能性很大，基金债券信托此时介入也很有可能获得较大的收益”。　　尽管上国投显得颇有信心，但投资者却有疑虑。在上国投营业大厅中，一位前来咨询的投资者得知记者身份后称，自己对这一产品最终能有多大的收益心里没底。“股市跌得厉害，基金也都表现太差，上国投买债券、基金，能获利吗？”当记者就上国投的这一产品向业内人士咨询时，听到最多的也是“风险”一词。　　业内人士指出，前期多数资金信托计划均有比较成熟的市政项目背景，凭借政府信用获得投资者认同，投资者可以很容易地通过分析项目来解析信托产品的风险，信托公司的预测收益率也能得到相当程度的保证。但是上国投这一项目的风险则很难分析，因为不确定性过多：　　首先，债券、基金、股票市场的波动性很难事先预测，二级市场上的炒作亦有不小风险；其次，公司债券发行数量不多，且发行后至可上市流通仍需相当时间，在两年信托期限内资金能够循环的次数有限，即使用足70％的资金比例，仍需一二级市场上价差巨大方有盈利可能；另外，上国投自身操作是否能成功也存在疑问，出现信托亏损时亦难以界定是操作不当还是系统风险等。　　“比如说，上国投将如何选择基金、如何选择买进卖出的时机等等问题都没有在信托合同或介绍中出现，也没有在咨询中向投资者提供相关资料。一旦出现问题，投资者很难证明信托公司违背信托合同而不得不承担损失。因此，投资者不但承担了债券、基金下跌的风险，同样承担了上国投操作失误的风险。”业内人士如此分析。沪上另外一家信托公司分析过上国投的这一产品后同样向记者指出，从公开信息来看，缺乏足够的证据来支撑上国投的收益判断。　　当记者向上国投就是否有明确的模式来进行投资决策、如何确定资产组合的风险与收益等情况查询时，上国投以“属于商业秘密”为由拒绝提供。据某基金经理称，在二级市场上操作，一般需要对市场把握能力强的操盘人员，机构也应该有足够的实际操作和规避风险方面的经验，但上国投似乎在这些方面都显得较为缺乏。　　驱动基金收费变革？　　当记者就基金债券信托的风险向上国投咨询时，上国投有关人士也指出，信托本身就是一个高风险、高收益的产品。上国投有信心将迈入信托证券市场的第一步走得扎实，因此提出年收益率3.5％以下不收取管理费。“如果（收益率）达不到这一水平，我们就是白干活了。”据上国投有关人员称，基金证券信托将通过选择债券与基金，成为债券基金和“基金的基金”。　　上国投投石问路，开始进入基金市场，基金公司道路以目。某基金管理公司人士称，2000万元的规模较数亿甚至数十亿的基金而言，不会造成很大的市场竞争。另外，信托公司不能在异地设立分支机构，信托产品将难以在异地销售，网点将是信托销售的致命缺陷，而且基金业经过多年的发展已经形成相当的规模，信托产品短期内也很难与基金业正面对撼。　　然而，正是这一石激起千层浪。被称为“基金的基金”的基金债券信托将打破基金管理公司按照基金规模收取管理费用的“行规”。上国投有关人士称，旱涝保收是基金管理公司的一大弊端，没有利益的驱动，基金管理公司就没有动力去好好操作。“今后按照收益率收取管理费将必然成为基金管理公司惯例。”　　自1998年证券投资基金问世以来，基金管理费提取方式一直是按净值的固定百分比逐日提取。虽然目前基金管理费提取标准已经由原来的2.5％降到现在的1.5％，但这个提取方式并没有出现根本性的改革。因此，去年尽管基金净值出现全面亏损，但基金公司依然享受着由垄断而带来的高额利润。一方面是基金投资者逐渐瘪下去的钱袋，一方面却是基金管理公司依然鼓鼓的腰包，变革的市场呼声日高。　　初起的微风仅仅是对这个市场表层的吹拂。尽管上国投放出了这样一条“鲶鱼”，但搅起滔天巨浪的可能性微乎其微。据某基金管理公司人士称，降低收费比例是大势所趋，但完全按照投资收益来收取费用则言之过早。“因为收取的费用要与承担的风险相对应，股票市场风险巨大，如果完全按照收益率收取费用，基金公司有可能会为了博取收益而冒更大的风险，最后吃亏的仍将是投资者。”（徐可强） 21世纪经济报道（2003年1月16日）