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标普将美国国债评级展望下调至负面意味着什么

发布时间：2019-08-04 13:59:15

摘要：

作为表明日后美国国债评级可能下调的信号，标普下调美国国债评级展望一事值得关注，不过，它并未带来美国潜在财政状况的重大全新信息。高盛对美国的财政预测较标普乐观，最大的可能原因是我们预测中经济增速较高，同时还结合了一定程度的政策收紧假设。不过，我们认同若没有大刀阔斧的改革举措，当前美国财政政策走势无法得以长期延续。
此次评级展望下调是否会对华盛顿的政策辩论产生影响还有待观察。我们仍认为设定支出上限和/或预算进程改革将被附加到有关提高债务上限的立法之中。
标普将其美国美国长期国债评级展望从“稳定”下调为“负面”，同时重申它对美国长期/短期国债的AAA/A-1+评级。标普的负面看法主要缘于该机构认为美国财政改革紧迫性不足，中长期改革方案可能在2013 年之前都无法解决落实。虽然我们认同需要明显收紧财政政策来实现收支可延续性，同时也认为2013 年是推行重大改革的最可能时机，但我们对美国未来几年的财政状况更为乐观，因为我们的经济增长预测更为乐观，同时我们假设一定程度的财政收紧政策可以无需经过政策讨价还价环节即直接付诸实施。
1. 重要的是调整评级的可能性、而非标普的根本看法。虽然标普下调美国国债评级展望倍受关注，但关键在于其表明未来美国国债评级可能下调（这一点是标普可以控制），而非该机构对美国潜在财政状况的分析（针对该问题的看法颇多，评级机构的观点只占一部分）。在我们看来，市场参与者的预测是，虽然下届总统大选之前不可能达成一份广泛涵盖税收和权益项目改革问题的财政方案，但在总统选举后敲定此事的可能性就算不高也不能排除。在这种情况下，无怪乎标普会对2013年前可能无法实施财政改革的前景持更加悲观的看法了——因为许多市场人士的预期原本就在这个时点。
2. 下调风险加大并不一定意味着美国国债收益率上升。标普下调评级展望令今日股市明显承压。消息一经公布，标普指数应声下跌近2%，不过收盘时跌幅收窄至1.1%。高盛证券研究部门建议的以财政紧缩为题材的投资组合今日表现弱于大盘、收跌1.5%不足为奇.更出人意料的是美国国债市场的反应。消息公布后，10年期国债收益率旋即上升约6个基点。但国债市场随后走高，10年期国债收益率收盘下跌3个基点。虽然国债的温和走高可以归结于多种因素（其中可能包括对欧洲边缘国家财政问题的担忧），但值得指出的是：(1) 力推财政紧缩将导致增长减速，而(2) 增长减速将推动货币政策在较长时间里保持放松。
正如我们不久前一份报告所阐述的那样，财政收紧幅度在GDP中的占比达1%会对应未来两年产出收窄0.5%，但也会令短期利率保持在较未进行财政整顿时的偏低水平（参见2011年4月1日发表的美国经济分析“财政紧缩能维持较低的联邦基金利率吗?”）。考虑到贸易状况改善的推动作用较小，而且短期利率已接近于零的事实，类似程度的紧缩可能在美国产生更好的效果。其结果是，虽然大多数围绕潜在评级调整的评论都关注于收益率因弥补信用风险而面临潜在上行，但为了避免评级下调而奉行的政策却在推动收益率下行。