2010年TOT产品的发展状况

（一）TOT(Trust of Trusts)之缘起
随着国内阳光私募产品不断增多，业绩和风格分化日益明显，开发私募基金中的组合产品逐渐具备了条件及必要性。恰逢2009年证券信托账户开户被证监会“暂时叫停”，信托公司便借鉴国外先进的FOHF(Fund of Hedge Funds)模式，开发出了TOT产品。
TOT产品由信托公司设立信托计划募集资金，组合投资于多个存续的证券投资信托计划，将TOT管理人选择阳光私募信托计划的优势与阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合，达到间接投资证券市场和分散投资、降低风险的目的。
图1，TOT的组织结构

2009年5月26日，中国的第一个TOT产品“平安财富·东海盛世一号”正式成立。该产品由平安信托发行，东海证券担任投资顾问，招商银行作为保管银行选择了从容、汇利、金中和、武当、星石、涌金以及朱雀等7家阳光私募作为子信托的投资管理人，迈出了TOT 产品开发创新的第一步。
2009年下半年，邮政储蓄银行和光大银行先后开发了“邮储金种子精选投顾”和“光大阳光私募宝”两款TOT产品。这两只产品是由银行主导发起，以银行理财产品的形式向银行的中高端客户募集资金，形成母基金后再通过信托公司投资给阳光私募。这种银行理财产品与信托相结合的TOT，由银行自己充当投资顾问。
11月，华润信托又开发了另一种模式的私募组合基金---华润信托托付宝TOF，产品完全由信托公司发行和管理，信托公司募集资金后投资给自身平台上已有的证券投资信托产品，不但满足了不同层次客户的需求，还对平台上的存量产品进行了二次开发。TOF系列的另一特点是，它的投资对象不仅限于阳光私募，还包括ETF或其他公募基金。
平安信托的模式是另外一种信托系TOT发展路。为了满足客户对明星私募产品的需求，同时突破禁止证券投资信托开户的限制，平安信托首先开发了一对一的TOT产品，把新信托募集到的资金100%投资于平台内已有的私募。接下来，他们又尝试着把募集过来的资金平均分配给两家投资顾问乃至三家以上的投资顾问，形成一对二、一对多的结构。至此，平安信托已发行了黄金优选（一对一）、双核动力（一对二）和黄金组合（一对三）三个系列的产品。
经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。至今，已有多家银行、信托公司和第三方投资顾问主导发行了TOT产品。
（二）TOT产品的优势与缺点
与普通阳光私募相比，TOT产品的优点鲜明：
⑴增强业绩稳定性，控制风险。投资TOT意味着比选择单一私募所覆盖的股票标的更多，投资标的更加分散和多样化。同时，不同的基金管理人分别管理资金，降低了其中某位管理人投资失误所带来的损失，可以有效地对冲风险。
⑵高效地转换投资。投资单一阳光私募时，一旦投资者想要转投其他基金或在已投基金中调整投资比例，会面临费用和税款的负担，如果他选择了TOT产品，产品管理人会以产品的投资目标为前提自行在所投基金中调整权重，在此过程中不会增加投资人的税费负担。
⑶使投资简单化。对于不熟悉金融和私募基金的投资者，TOT产品很好的解决了如何选择阳光私募基金、如何配比和控制投资中的各种风险等问题，令投资简单可靠。
⑷参与已关门的基金。某些顶尖的管理人的募集达到目标规模，不再接受新投资者的注资，TOT给对这些基金感兴趣的投资者一个间接参与的机会。
同样，TOT的缺点也不容忽视，主要体现在：
⑴费用偏高。子基金和私募基金的管理者都要提取一部分管理费用，提高了TOT产品的运营成本。
⑵存在集中投资某一品种的可能。极端情况下， 如果TOT所投资的每一只子基金都选择了同一只股票，会导致产品的投资品种不够分散，从而与TOT产品的设计初衷相悖。当然，这毕竟是小概率事件。
(三)已发行的TOT产品及分类
经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。至今，已有多家银行、信托公司和第三方投资顾问主导发行了TOT产品，具体的产品信息如表1所示。

表1：TOT产品汇总

序号

名称

投资顾问

成立时间

1

中铁信托·稳健增值1号证券投资集合资金信托计划

中铁信托有限责任公司

09/7/10

2

光大银行阳光私募宝

光大银行

09/10/9

3

华润信托·托付宝TOF-1号证券投资集合资金信托计划

华润深国投信托有限公司

09/11/6

4

陕国投·中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划

中国邮政储蓄银行

09/11/12

5

中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划

中铁信托有限责任公司

09/12/25

6

平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同

平安信托有限责任公司

10/1/22

7

平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/2/9

8

陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/3/30

9

平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/12

10

华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划

中银国际证券有限责任公司

10/4/22

11

平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/27

12

平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/27

13

平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/27

14

陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/4/29

15

平安财富*双核动力1期4号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/5/26

16

平安财富*双核动力1期5号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/5/26

17

平安财富*双核动力1期6号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/5/26

18

华润信托·托付宝TOF-2号集合资金信托计划

华润深国投信托有限公司

10/5/31

19

陕国投·弘酬优选3期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/6/8

20

平安财富*双核动力1期7号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/6/28

21

外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

10/7/21

22

外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

10/7/22

23

华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划

上海新方程股权投资管理有限公司

10/7/27

24

平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/7/27

25

平安财富*黄金组合2期1号（平衡型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/7/28

26

陕国投·弘酬优选4期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/8/16

27

外贸信托·汇聚成长1期组合型集合资金信托计划

国信证券股份有限公司

10/8/25

28

陕国投·弘酬优选5期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/8/27

29

华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划

深圳市融智投资顾问有限责任公司

10/9/17

30

华润信托·新方程私募精选2号组合证券投资集合资金信托计划

上海新方程股权投资管理有限公司

10/11/4

31

华润信托·金牛精选1期TOT集合资金信托计划

华润深国投信托有限公司

10/11/10

32

建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期)

建信信托有限责任公司

10/11/10

33

平安财富*双核动力3期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/11/11

34

陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/11/15

35

陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/11/15

36

华润信托·新方程私募精选3号组合证券投资集合资金信托计划

上海新方程股权投资管理有限公司

10/12/2

37

陕国投·精英荟萃之极元私募优选1期证券投资集合资金信托计划

上海极元投资管理咨询有限公司

10/12/10

38

陕国投·精英荟萃之弘酬优选8期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/12/13

39

平安财富*双核动力4期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/12/28

数据来源：私募排排网、融智评级

按照实际发行主体的不同，TOT可以分为银行系TOT、信托系TOT和第三方主导的TOT三类；顾名思义银行系TOT即为实际的投资决策人为银行的TOT产品，信托系TOT属于信托公司决定投资组合的产品，而第三方主导的TOT，投资决策的意见由投资顾问提出。值得一提的是，虽然某些银行系产品名义上雇用了投资顾问，但是银行仍然是投资的实际和最终决策人。
按照法律结构的不同，可以分为银行理财产品和信托产品两类。银行理财产品类的TOT如光大银行的“阳光私募组合宝”和邮政储蓄银行的“邮储金种子优选投顾”，在外延上，它是银行发行的理财产品，产品的运营管理需遵守银行理财业务的相关法规，投资门槛和投资者人数与集合信托产品也有所不同，但是在内涵上它仍然运用了TOT的管理模式。
按照管理方法的不同，TOT产品可以分为主动管理型产品和被动管理型产品两类。

（四）TOT投资管理的特点
1、被动管理型产品
被动管理型产品一旦选定子信托的投资顾问，母信托保管理人基本不会改变投资目标。目前，银行主导发行和平安信托所管理的系列产品都属被动管理型产品。
表2，被动管理型TOT投资方向

产品名称

发行主体

投资目标

光大银行阳光私募宝

光大银行

星石、尚雅、民森、从容、涌金

中银国际证券精英会

中国银行

从容、星石、武当、民森、重阳、涌金、朱雀和尚雅

金种子优选投顾人民币理财计划

邮政储蓄银行

国信证券、星石、朱雀、微风无边、智德、瀚信

招商银行汇聚成长1期

招商银行

新价值、金中和、汇利、尚雅、瀚信

中国工商银行

工商银行

朱雀、尚雅、汇利

农业银行-金牛精选1期TOT

农业银行

新价值、鼎锋、尚雅

黄金组合1期

平安信托

投资精英之星石、投资精英之朱雀、投资精英之淡水泉

黄金组合2期

平安信托

投资精英之星石、投资精英之朱雀、投资精英之汇利

双核动力1期

平安信托

投资精英之朱雀、新价值成长

双核动力2期

平安信托

投资精英之朱雀、投资精英之智德

弘酬优选4期

弘酬投顾

新价值、弘酬、汇利、源乐晟

资料来源：融智评级；私募排排网

这类产品在管理上有如下特点：
⑴募集规模较大。得益于银行强大的渠道力量，多家银行主导开发的TOT产品都达到了10亿以上的规模，目前规模最大的是招商银行的汇聚成长1期，管理资产达17亿。
⑵管理相对简单。一旦选定子信托，产品组合基本不做调整，对子信托投资顾问的持续跟踪也较少，日常的管理成本较低。
⑶费用较低。相对于阳光私募的投资顾问，银行处于强势地位，因而有较强的议价能力。在TOT产品上，银行主要的盈利来源不是发行费用报酬，而是从信托投资顾问处分来的业绩提成，因而在母信托层面，一般不会再提取业绩提成。
⑷产品定位模糊。母信托仅扮演集合资金的角色，作为一个产品而言，它的投资目标、市场定位、风险设定都缺乏明确设定。
⑸所选择子私募趋同。由于银行对私募基金的了解不够充分，在产品开发时所收集的信息往往集中于市场知名度比较高的子私募。一方面，市场知名度高的私募未必是业绩好，选择这样的投资目标未必能保证母信托的开发质量。另一方面，先开发的TOT所选的子信托知名度会更高，后期开发的TOT重复选择该产品的可能性更高，最终导致银行系TOT业绩平庸。
⑹选定子私募后，银行把募集到的资金平均分配给各家子信托。
2、主动管理型产品
另一类主动管理型TOT，是根据基金经理对子基金盈利能力或对未来市场趋势的判断，不断调整投资目标和投资比例的组合产品。这类TOT的优势是真正实现了双重的优化组合、更利于控制系统性风险，但是这类产品管理成本较高，母信托的投资顾问一般会加收一部分业绩提成。
（五）TOT产品的业绩
虽然已有多只TOT上市，但是多数产品是在近期成立，某些产品还处在封闭期、业绩尚未公开披露。目前为止，私募排排网研究中心所收录的TOT产品表现稳健，主要特点如下：
⑴绝大多数产品都实现了正收益。
表3给出了我们所统计到的TOT产品成立以来的累计收益，截止到2010年12月末，绝大多数产品都实现了正收益，仅仅2010年11月以后成立的几只产品受市场波动影响，至今收益仍为负值。

表3， TOT产品累计收益（限公开信息）

产品名

投资顾问

成立时间

报告日期

累计净值

陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/3/30

10/11/30

106.74

陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/4/29

10/12/1

111.25

陕国投·弘酬优选3期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/6/8

10/12/1

113.35

陕国投·弘酬优选4期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/8/16

10/12/1

105.82

陕国投·弘酬优选5期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/8/27

10/12/1

106.39

陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/11/15

10/12/31

98.76

陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

10/11/15

10/12/10

99.93

平安财富·东海盛世一号集合资金信托

东海证券有限责任公司

09/5/26

10/12/31

125.82

外贸信托·汇聚成长1期组合型集合资金信托计划

国信证券股份有限公司

10/8/25

10/12/24

1.03

外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

10/7/21

10/12/24

1.14

外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

10/7/22

10/12/24

1.09

光大银行阳光私募宝

光大银行

09/10/9

10/12/31

1.09

建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期)

建信信托有限责任公司

10/11/10

10/12/31

0.98

平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同

平安信托有限责任公司

10/1/22

10/12/31

108.58

平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/2/9

10/12/31

107.85

平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/12

10/12/31

103.58

平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/27

10/12/31

106.47

平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/27

10/12/31

106.45

平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/4/27

10/12/31

106.49

平安财富*双核动力1期4号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/5/26

10/12/31

108.92

平安财富*双核动力1期5号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/5/26

10/12/31

108.90

平安财富*双核动力1期6号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/5/26

10/12/31

108.93

平安财富*双核动力1期7号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/6/28

10/12/31

114.22

平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/7/27

10/12/31

112.80

平安财富*黄金组合2期1号（平衡型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/7/28

10/12/31

107.97

平安财富*双核动力3期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

10/11/11

10/12/31

95.62

陕国投·精英荟萃之极元私募优选1期证券投资集合资金信托计划

上海极元投资管理咨询有限公司

10/12/10

10/12/20

99.97

华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划

上海新方程股权投资管理有限公司

10/7/27

10/12/31

110.30

华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划

深圳市融智投资顾问有限责任公司

10/9/17

10/12/31

108.51

陕国投·中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划

中国邮政储蓄银行

09/11/12

10/12/15

1.06

中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划

中铁信托有限责任公司

09/12/25

10/12/31

1.09

华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划

中银国际证券有限责任公司

10/4/22

10/10/31

107.72

资料来源：融智评级；私募排排网

32只业绩可得的产品中，有20只产品的累计收益超过了同期的市场水平。

表4：跑赢大盘的TOT产品

产品名

投资顾问

成立时间

报告日期

累计收益率

同期沪深300收益

平安财富·东海盛世一号集合资金信托

东海证券有限责任公司

2009-5-26

2010-12-31

25.82%

-1.21%

光大银行阳光私募宝

光大银行

2009-10-9

2010-12-31

9.18%

-4.64%

中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划

中国邮政储蓄银行

2009-11-12

2010-12-15

5.73%

-0.28%

中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划

中铁信托有限责任公司

2009-12-25

2010-12-31

8.72%

-12.51%

平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同

平安信托有限责任公司

2010-1-22

2010-12-31

8.58%

-2.37%

平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-2-9

2010-12-31

7.85%

-4.67%

陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

2010-3-30

2010-11-30

6.74%

-6.24%

平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-4-12

2010-12-31

3.58%

1.99%

华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划

中银国际证券有限责任公司

2010-4-22

2010-10-31

7.72%

1.99%

平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-4-27

2010-12-31

6.47%

1.99%

平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-4-27

2010-12-31

6.45%

1.99%

平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-4-27

2010-12-31

6.49%

1.99%

陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

2010-4-29

2010-12-1

11.25%

2.27%

外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

2010-7-21

2010-12-24

13.83%

9.04%

外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

2010-7-22

2010-12-24

9.22%

9.04%

华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划

上海新方程股权投资管理有限公司

2010-7-27

2010-12-31

10.30%

9.04%

平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-7-27

2010-12-31

12.80%

9.04%

华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划

深圳市融智投资顾问有限责任公司

2010-9-17

2010-12-31

8.51%

6.56%

陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

2010-11-15

2010-12-10

-0.07%

-4.61%

资料来源：融智评级；私募排排网

10只产品的累计净值超越了阳光私募基金的总体水平（以融智·中国对冲基金指数记）。

表5：跑赢阳光私募平均水平的TOT产品

产品名

投资顾问

成立时间

报告日期

累计收益率

RZHFI收益

中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划

中铁信托有限责任公司

2009-12-25

2010-12-31

8.72%

6.86%

平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同

平安信托有限责任公司

2010-1-22

2010-12-31

8.58%

8.06%

华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划

中银国际证券有限责任公司

2010-4-22

2010-10-31

7.72%

7.36%

陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

2010-4-29

2010-12-1

11.25%

7.36%

外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划

n/a

2010-7-21

2010-12-24

13.83%

12.72%

平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托

平安信托有限责任公司

2010-7-27

2010-12-31

12.80%

12.72%

华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划

深圳市融智投资顾问有限责任公司

2010-9-17

2010-12-31

8.51%

5.39%

建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期)

建信信托有限责任公司

2010-11-10

2010-12-31

-1.80%

-2.17%

陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

2010-11-15

2010-12-31

-1.24%

-2.17%

陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划

北京弘酬投资管理有限公司

2010-11-15

2010-12-10

-0.07%

-2.17%

资料来源：融智评级；私募排排网

⑵长期业绩显著优于市场
我们对仅有的四只历史业绩超过一年的产品进行了总体的定量评价，衡量指标如表7。首先，四只产品的历史业绩明显好于市场平均水平；平安财富.东海盛世1期和金鼎1期的各项指标也都优于阳光私募平均水平（以对冲基金指数衡量）；其次，在下跌的市场环境下，两个产品的净值下跌风险也显著低于阳光私募平均水平。这与阳光私募产品在下跌和震荡市场表现优异的特征相符合。

表6， 典型TOT业绩指标（12个月）

产品名

月均收益

波动率

下行风险

夏普比率

索提诺比率

上行捕获率

下行捕获率

东海盛世1期

1.18%

2.47%

0.97%

39.95%

99.53%

43.57%

1.02%

阳光私募基金宝

0.24%

3.05%

1.75%

1.62%

1.63%

48.40%

30.27%

金种子优选投顾

0.30%

5.35%

2.73%

2.05%

3.25%

-0.27%*

-4.78%*

金鼎1期

0.75%

3.38%

0.69%

16.59%

78.17%

42.28%

12.25%

对冲基金指数（RZHFI）

0.59%

2.88%

1.41%

14.06%

27.35%

40.43%

16.63%

沪深300指数

-0.80%

8.28%

4.49%

-11.92%

-17.81%

n/a

n/a

资料来源：融智评级；私募排排网

*由于“金种子”的开放日在月中，相对市场指标有较大偏差

⑶主动管理型产品业绩优于被动管理型产品。
东海盛世1期和另外三只产品恰好属于不同管理类型，通过表7的数据，我们已经看出，东海盛世1期不论是取得盈利的能力，还是抵御下行风险的能力，甚至控制总体波动的能力都强于其他三只产品，其风险调整后收益更是另外3只产品2倍还多。这些指标优势的直接结果，就是产品的累计净值的走势和终点的差异（如图2）。
图2，典型TOT净值走势（12个月）

⑷TOT管理水平仍有上升空间。
总体上看，TOT产品的业绩表现较好，以平安财富·东海盛世1期为例，与一般阳光私募基金相比，它的1年期风险调整后收益处于313只产品中的第64位，表现上乘。但是，毕竟TOT产品的发展历史才满1年，行业发展仍处于萌芽期，产品管理人的水平良莠不齐，我们相信，随着市场和行业的发展，TOT管理经验的不断积累和管理方法的逐步完善，TOT投资顾问的管理水平不断提高。
（三）TOT模式的发展空间
TOT产品是FOHF在国内的表现形式，因而FOHF产品在海外成熟市场的发展路径和经历可以成为我们预测未来的TOT市场的依据。
截止到2009年9月，全球FOHF管理规模达到5000亿美元，约为共同基金管理规模（111200亿美元）的4.5%。而国内现有的TOT管理规模仅占公募基金管理规模的0.028%，可见TOT市场的发展空间巨大。
不仅如此， FOHF在海外市场不论在产品数量还是在管理规模的增长速度上都远超共同基金和对冲基金等传统投资品种。
图3，全球对冲基金的基金数量的增长

1969年第一只FOHF —Leveraged Capital Holdings由Rothschild基金公司在欧洲发行设立，1971年，Richard Elden在芝加哥成立Grosvenor Capital Management，把对冲基金的基金模式引入美国。 截止到2009年12月31日，据IFSL估计，全球对冲基金中的基金的数量为3000只，40年间完成了从1到3000的蜕变，年复合增长高达22%。
图4，TOT产品发行增长

总体而言 TOT这一细分行业仍处于萌芽期，但它的增长趋势却异常迅猛。短短一年时间，TOT产品的发行总规模已经超过70亿。进入2010，新成立的产品数量已达上一年度的200%，行业的管理规模也已经翻了几番。可见，TOT产品管理、发行以及相关服务行业将一直行驶在一条快车道上。
近10年FOHF向大规模发展，虽然产品数量从1020只上升到3000，年复合增长率仅为12.7%，较前些年有所下降，但是资产管理规模从780亿美元增加到5000亿美元，年复合增长率仍为23.0%。FOHF管理公司也出现了很多巨无霸的企业，截止2010年初，全球最大的十家FOHF管理公司平均资产管理规模为213.6亿美元。最大的一家UBS Global Asset Management A&Q，资产规模达298.5亿美元。

表7，全球十大FOHF管理公司

前十大对冲基金中的基金公司

规模（十亿美元）

UBS Global Asset Management A&Q

29.85

Blackstone Alternative Asset Management

27.1

HSBC Alternative Investments

23.27

Grosvenor Capital Management

22.53

Goldman Sachs Asset Management

21.4

Permal Investment Management

19.4

Union Bancaire Privée

18.8

Lyxor Asset Management

17.7

Man Investments

17.1

Pacific Alternative Asset Management Co.

16.47

来源: InvestHedge

至今，国内的TOT产品的开发和募集还处于摸索期，有几家TOT管理人都只管理同一策略的产品，还没有一家企业形成成型的产品线。可以说目前正是进入这个行业的最佳时机，因为行业生态还没有形成进入壁垒较低、市场竞争还远谈不上激烈。并且，一旦在这一市场占有一席之地，未来的发展空间是非常大的。
（六）结论
从上述对于TOT产品的整体分析可以得出如下结论：
1、TOT是一种良好的理财工具，虽然在中国证券市场上是初出茅庐，但是发展势头良好，发展前景远大。与目前信托公司和银行最重视的各种短期融资类产品相比，这类产品在本质特征上更符合信托制度受保管理他人财产的本质，比短期融资产品具有更强的生命力，产品一旦成立，只要管理业绩良好，就可以长期存续，信托公司、银行都可以长久获取管理报酬，因此，TOT产品值得我们去更多地关注和投入资源去开发，应当将TOT产品的发展上升到战略层面去重视。
2、开发产品和管理、投资，一定要有高水平的专业机构和专业人才的技术支持。虽然理论上说，银行家大业大，人才众多，信托公司为专业资产管理机构，在理财领域人才众多，但是，证券投资毕竟是一门非常专业的投资领域，银行和信托公司在这一专门化的投资领域的人才储备都远远不足以支撑完全以自身的力量和资源单打独斗。通过制度设计，专业投资顾问的收入来源应当与其管理业绩挂钩，并且银行、信托公司对专业投资顾问的选择应当具有决策权，以形成对投资顾问的制衡机制。
3、开发产品的类型应以主动管理型为主，要摆脱那种少投资资源、低成本、一劳永逸的管理思路，真正以投资者的利益最大化为原则设计、开发和管理产品，以良好的业绩带动TOT产业的做大做强。