中国私募基金年会中期论坛吴君亮演讲

和讯基金消息 2010年中国私募基金年会中期论坛于7月31日在北京金融街丽思卡尔顿酒店隆重举行，和讯网进行现场图文直播。深圳君亮资产管理公司首席执行官吴君亮发表主题为“海外FOF概况及常规设置流程”的演讲。以下为演讲实录。
　　吴君亮：各位下午好，非常荣幸有机会来到这里，而且有机会认识很多新的朋友。刚开始国金证券让我来讲这个主题的时候我有点犹豫，因为这个主题与我来讲并不是非常擅长的，但是他一再的邀请，厚意难却，我就接下来了，而且也做了精心的准备，想跟大家交流一下。
　　我注意到从去年秋冬开始，经过今年的春天和半的夏天，我发现中国的FOF这种东西出现了，比如刘辉刘总他们做的TOF，还有其他做的TOT，这么新型的投资工具、投资载体，是出来的投资界的新宠，一个非常受高端投资人士喜欢的一个产品。在中国半年不到一年的时间出现基本上颇成气候。像刘总他们的TOF还有其他的，可能都是以后人们记忆2009年、2010年的记忆符号。
　　FOF，一般我的经验来讲，我大概到美国10年以后才开始玩这个东西，FOF是投资了对冲基金，刚才薛先生讲的很多对冲基金的东西，我想从我的家度讲一些有趣的故事，对冲基金怎么起来的，这个概念怎么样深化的，从这个角度看看帮大家补充一些知识性的东西。
　　对冲基金严格意义上讲是蛮简单的一个概念，我觉得几个关键词比较好，第一，它出生在美国，美国有一个叫Alfred Winslow Jones的人，Alfred Winslow Jones40年代开始给财富杂志做工作，我1986年去美国的，1989年我记得他去世的时候，那一段时间像金融街的报纸包括普通的报纸杂志，都把他作为一个比较大的事件来关注、来报到。Alfred Winslow Jones他在财富杂志工作的时候通过一些调查发现的一个比较有趣的现象，一个交易商品的价格运动可以被整个市场其他的运动来平衡掉，而且他通过精心计算以后，他觉得这个东西可以操作。所以凑了10万，其中包括他自己的4万，做了一个自己的公司。他做这个动作的时间发现，，一些豁免提供的机会可以使得他容易操作这种投资工具、这种投资公司。他用有限合伙人的制度来成立了这个公司，所以他当时就不需要到美国证券交易，，你成立一个基金，如果说你的投资者少于100个人就不需要注册，因为在美国一般的投资公司需要注册，他就不需要注册，他就把这个投资公司成立起来了。当年的投资回报是7%点几，相当不错，1949年。在以后的30多年时间里面，大概他只有两三年、三四年失手，绝大部分都是正收益。
　　1966年，华尔街有一个记者就写了一篇报道，就是“Alfred Winslow Jones一个沉默的人”，就是说没有人赶上他，他1949年—1966年的投资经历，当时一下子引起了很大的轰动，而且提到了Alfred Winslow Jones这个名字。刚刚主持人说做对冲基金的人都是非常野蛮的人，Alfred Winslow Jones是一个非常安静的人，学士渊博的人。
　　一下子引起媒体大幅度的关注以后，1967年就有130几家做对冲基金的公司在美国出现，所以慢慢发展起来，行业的规模大今天估计，没有研究统计，但是薛先生讲七八千家公司，我也听人讲一千家公司，为什么？因为对冲基金公司不需要注册，第二，不需要提供季度报告，也不需要披露信息，所以很难拿大数据，除了一些大公司以外，也有一些无人知晓的公司。
　　对冲基金讲了两个东西，第一，通过平衡，一个买入变化通过另外一个变化来平衡。第二，。Alfred Winslow Jones他的投资公司做大第二年，他觉得做的不错，他就跟他的投资者商量收费的问题，他说他在环球游轮的时候，他听过“船长的故事”，说帮人运货的时候要收1/5的获利收取费用，跟投资人说能不能把这个准则拿出来，所以这就成了今天对冲基金收费的基本标准。第一，有一个管理费用，第二，有一个盈利分成，这是在美国的其他投资公司里面不能收的费用。美国《投资公司法》非常严格的规定，公司的投资顾问或者基金经理是不能与客人分享盈利的，因为他不注册，他不是作为正式的投资公司注册的，所以他是一个另类的公司，后来把他归为对冲基金公司，他可以收这个费用，这也是吸引很多金融街的人士、金融街的精英跳到这个领域最重大的原因，因为你可以获取非常高的回报。
　　这就出来第三点，对冲基金它的收费跟人家不一样，它收两个费用，第一个，管理费用，一般来讲是两个点，有时候下滑一点，有时候高一点点，另外一个就是盈利分成，一般的公共基金里面只收一个管理费。所以我们看，这个里面事实上我们进有几个特点，对冲基金应该对冲，对冲这个概念一开始是一个非常小心谨慎的人做投资，他把风险放在第一的，他投资首先考虑怎么把风险化解掉，怎么把内在的风险拿出来。所以他对冲的目的是，当我买一个东西的时候，卖一个东西对冲起来，对冲的目的一开始并不是要获得更大的利润，是要把风险降到最低。对冲基金某种意义上，从原始的概念出来它是一个非常保守的概念，所以对冲基金一开始在很多时候获利并不是非常高的，是个比较温和的、比较平稳的、比较长期的一个回报。
　　另外，因为你把风险对冲掉了以后，风险是可控的，所以就放大做。Alfred也把它放大，他认为这个风险已经可控了，在单笔加以里面获利是有限的，为了获得更大的收益就做杠杆，安全的基础之上建议再做。对冲基金行业里面放大效应是非常恐怖的，可以一夜之间把人吹到天上、一夜之间加你掉下地狱。
　　这几关键词，起源于美国，40年代从美国出来，Alfred Winslow Jones，杠杆、对冲，我觉得对冲基金的基本概念就已经有了。
　　刚才薛先生讲了非常细的概念性的一些东西，我刚才讲的基金的起源，也提到了对冲基金的基本特征。对冲基金一开始出来，作为一个经济实体会受到限制，，也很细，但是他有很多漏洞，通过一些豁免可以找到一些漏洞。因为你做对冲基金里面，在美国一般在投资顾公司里边，法律规定，一般的基金是不能做抛空的，你要对冲必须很多时候用到抛空，用到抛就不能把自己注册为一般的基金管理公司，要注册成另类的基金管理公司。
　　所以要注册一个另类的基金管理公司，必须要规避美国的《投资管理公司法案》，因为要规避它，所以你必须要针对特殊的群体，这个特殊的群体里面，如果你要卖基金给一个特殊的群体，这个特殊的群体就必须是有条件的、有资格的投资者。有条件、有资格的投资者包括什么呢？在美国40年的《投资公司法案》第三部分，在C7—1里面提到，有一个豁免权，基金顾问公司、投资公司必须要跟SEC注册，除非你的投资者只有100名或者以下，所以你可以做一个很小的基金，爱做什么做什么。第二个，也是这个法案里面，C3—7，除非你有合格的投资者，比如规定是500万，人数可以不限。，同时也要求他的投资是一个有限范围的投资者范围。
　　用的另一个豁免是1933年的证券法，美国的证券法和投资法要求，所有的注册公司每个季度还要向他报告，如果你不向他报告的话，根据证券法有一个东西就是私募，你不需要披露，只是小范围的私募，私募可以不受名额限制，就是说又排除了499这个限制。
　　另外还有一个法条Regulation D，如果我没有记错，解析一个联邦的法案。这个法案对冲基金可以用的大概7条，根据这7条又得到很多豁免，这些豁免慢慢的把它降到100万资产或者20万的年薪收入，就可以成为合格的投资者，就可以进入买基金。
　　根据这些条款下来以后，，，在美国对冲基金基本上是无法无天的，，管理层每人过问的一个投资小圈子、小领域。
　　奥巴马提出金融改革的方案里边也提到过要对对冲基金进行限制，希望对冲基金能够与投资银行分离出来。因为大概在2005年前后，对冲基金那个时候是非常受投资银行者欢迎的，很多投资银行收购了对冲基金公司的一些股权或者全资收购，而且很多投资银行里边像JP摩根，他们对冲基金是非常受欢迎的，而且为公司赚很多钱。因为次贷危机，把这些银行以及这些投资银行的部门里边构成重大创伤以后，美国政府也在想如何限制他们的活动范围、限制他们的空间，使以后在类似的环境里边损失能够降低到最小。
　　所以有个人就提出来，比如美国有个参议员，他就提出来，意思就是说在美国要把投资银行自己投资的业务，另类投资银行里边、另类投资部门里边管对冲基金的这个部门里面要做严格的限制，就是说把自己投对冲基金的钱和替客人提供的服务全面分开出来。但是这个法案从08年、07年提出来以后，09年好像一直在证券委员会跟参议院里面反复沟通，最近好像没有看到什么进展。
　　总的趋势，在未来的10年之内我觉得要出什么大的法案出来对对冲基金进行限制、进行比较全面性的对这个行业形成改革的限制，我觉得是不大可能的。对冲基金在美国，，未来能力是一个非常宽松的环境。
　　中国的对冲基金，我们讲中国的私募基金，其实中国的私募基金跟美国的对冲基金有一些相像的地方、有一些不同的地方，相像的地方比如收费，也是两个收费，一个是管理费，一个是盈利分成，不同的地方在于，很多公司也是通过LP，比如上次我跟同威的老总李驰在一起，他讲他们有一个基金就是通过有限合伙人做出来的，这些结构都跟对冲基金有非常相似的地方。但是由于我们的投资环境不一样，实际上我们做对冲的机会非常少，我们可供选择做对冲的产品和市场都不充分。所以某种意义上讲，我们现在的私募基金是一个类对冲基金的投资工具。
　　刚才讲到FOF，薛先生讲了FOF的很多优点，我想补充一点，FOF一个最大的障碍目前在国外，比如包括对我自己，我买过对冲基金，但是我没买FOF，有一次有一个朋友介绍了一个非常好的FOF，我去看过，我觉得收费比较贵一点。像开车一样，看着在一条好的道路上开车，但是有两个收费站，第一个就是，对冲基金馆里面收一个费，假如说标准化按2%，盈利分成20%，基金管理公司又收一次费，一般来讲大概是1跟10。换言之就是说，两道收费下来以后，整个费用就很高了，当然你要看怎么算了，有时候费用高也不一定完全是坏事情。比如就跟我们开车一样，你算算一道费、两道费、三道费，你觉得你省的时间多，汽油又省，车子不需要跑这么多，你觉得还是赚，那多收几道没有关系。有时候事情别不总是这样子，有时候多交费就多交费，多交费不一定从其他地方可以拿回来。我不知道国内的FOF有没有这样的障碍，在未来的市场开拓上会不受到这种影响，很多时候是FOF推广遇到很大的困难，但是很多投资者没有注意到这方面的问题。
　　另外，对比中国的东西，我知道今天我们的主办方国金证券，我觉得他开这个年会真正的目的我坐在下面想，他其实应该是把银行作为他真正的贵客和主宾的，因为如果说FOF这个投资工具流行看来，受欢迎程度增加以后，对银行是一个比较好的销售品种，因为银行可以通过这个产品来增加他的一些非传统业务的收益。我附带讲一句，我最近在看银行股，前两个季度我觉得市场情绪对银行有点压抑，我有点感觉，把银行放到一边。银行新的报告出来以后，二季度出来以后我有一点改观，最近银行的非利息收入的增长速度在历史上都是空前的，一般都有30%左右，接近整个收益的大概30%。我在想对银行股重新进行估值的时候我们在想，原来对银行股有一些犹豫的情绪，是因为这个市场，包括房地产，包括整个经济的下滑，对三季度或者四季度的盈利产生影响，对它的股指又变软化。但是如果银行能够通过非利息收入起来，说不定银行股的股指另外一个季度就起来了，这是不是会真正出现或者说这个理论是不是真正得到证实，以后再看。
　　把话拉回来，银行说如果说要增加利息收入，销售FOF，刘总把它称为TOT，也是一个非常重要、非常良好的渠道。今年上半年比如光大银行(601818,股吧)、民生银行(600016,股吧)也准备在做一些产品，我看主要是集中在TOT上面，把它TOT是因为信托管理在信托、信托投资在信托，原来的对冲基金称为一个信托产品。
　　刚才进会场的时候我跟刘总走在一起，我说你现在的产品如果大家明白的越多你做的越好了、越容易做了，这对你来说是非常好的市场机会了。他说现在很难的是拿到账户，事实上应该还是用有限合伙人的制度做这个东西，这是非常好的市场，因为比销售单一的产品。确实FOF在某种程度来讲相对比较典型，因为有多重的多样性，投资的风险都是分散的。我觉得事实也是证明，FOF的风险波动性要低于单一产品波动性，对冲基金这个行业是充满了传奇的，今天是一个巨大的故事，明天可能就是一个笑话。对于银行销售零售产品，在第一线的银行朋友来讲也是有很大的压力，今天把这个产品销售出去，说这个基金经理怎么怎么样，明天这个产品就不行了，面对客户的时候他就很多压力，在销售新的产品的时候也是一个麻烦。银行最喜欢销售最稳当的产品，我认为FOF就是一个比较稳当的产品。
　　基金这个行业里边事实上是充满了传奇的，其实对冲基金这个行业总体来讲不算很大，大概在08年最高峰的时候管理到2.5万个亿，目前通过金融危机以后，在09年比较低落的时候，先100家对冲基金管理的资金就有1.03万亿，但是这个数字比较早了一点，可能是09年年初的时候5月以前的数据。
　　对冲基金里面出了很多英雄豪杰，当然也出了很多失魂落魄的人。我想讲两个例子，这两个例子我觉得蛮有意思的。
　　对冲基金里面的传奇在于什么呢，明星出现方式就是光芒四射，英气逼人，有时候还带有神的味道，比如索罗斯，但是有时候垂头丧气的时候如丧家之犬。
　　比如约翰·鲍尔森，他在华尔街是非常成功的人士，有点非常拘谨、害羞的犹太人，但是在股票市场里面他赌起来就是豪赌，有时候为了帮朋友一个小事情有点海派的出手，比如08年的时候他帮一个朋友，在雅虎董事会里面为了争夺发言权就凭空买了很多股票，去代理董事会。他是纽约大学毕业以后在哈佛大学拿到他的工商管理学位，在94年的时候，拿大管理学位在非常高级的投行里面打了一圈，94年开了自己的公司，当时只有两个人，一个是大自己，一个是他的助手，07年的时候他管理的资产已经到了125亿美金。
　　他就是非常注重，刚才薛先生讲的对冲基金的几种方法，他非常注重事件性的东西、趋势方面的东西。比如他一直关注，事实上他最受益的就是美国的房地产，在尾端出现错误的时候，一个尾端的投资者一定要有非常强的发现市场错误的能力，并且能够非常果断大胆的做下去，他就是这样一个人。他发现美国的房地产市场后期的时候寥雾丛生，所以08年的时候他除了做次贷以外，他设计了一个非常怪的次贷产品，卖给人家，人家买的时候他就卖，他赚了很多钱，这个故事大家可能都知道。另外，他在08年早期的时候，他对英国的前5家银行大胆抛空，他对伯克利大概抛的3亿多英镑，对皇家英格兰银行大概抛了也是2亿多英镑，几个月就收回很多钱。
　　这是对冲基金里边为什么在投资界很多人觉得神秘的地方，也是他一个方面之一，就是说他的基金管理人常常是可以非常容易的、非常快的取得巨富。你想想，鲍尔森先生大概在今年和去年福布斯的排名已经排到45了，离巴菲特不远了，而且我觉得从趋势来看早晚有一天超过巴菲特的可能性也是存在的。
　　这里面也有很多悲惨的故事，另外一个故事，阿玛兰斯，这个公司00年成立，06年就关掉了，做对冲基金05年的时候赚了很多钱，有一个基金经理亨得利，05年的时候他卖天然气，而且比例放的很大，赚了很多钱，在06年的时候他认为运气还会出现，他1：8，买3月和8月的天然气，然后卖4月和7月的天然气，一开始大概是2.4元，几个礼拜以后变成0.5元，一个礼拜亏掉几十亿美金，最后就关门了。