好买基金:11月证券投资类阳光私募基金评级

好买私募基金评级介绍

　　评级目的

　　好买私募基金评级是以基金过往业绩为基础的定量评价，不包含定性考察及主观判断，旨在为私募投资人揭示各产品过去一段时间的风险收益特征。投资人选择私募基金时，可将该评级结果作为对基金进一步了解的起点，而不是选择依据，最终的投资决策还应结合对私募管理人的公司平台、投研团队、投资理念与风格、风控流程等方面的综合考量。

　　据好买基金研究中心的不完全统计，截至2010年11月30日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类阳光私募基金已达587只，其中07年之前成立的基金仅11只，07、08、09年新发基金的数量分别为80、94和172只，截止11月底，今年新成立的阳光私募产品达230只，远超去年全年成立总数。今年各月产品发行稳步增长，继前两个月的短暂低迷后，11月新发产品31只，创下单月历史新高。，私募产品的规模仍然稳步增长，反映出阳光私募行业的发展正步入迅速扩张的上升通道。


　　




　　评级对象

　　好买私募基金评级的对象：运行满一年的管理型证券投资类阳光私募基金，并剔除统计区间内发生私募管理人更换、调查或由于投资行为以外的因素导致基金净值剧烈波动(例如，私募管理人放弃自有信托份额补偿信托计划等)的产品。

　　理论基础

　　期望效用理论是好买私募基金评级的理论基础，该理论认为对业绩的评价应建立在惩罚风险的基础上，即采用

　　风险调整后收益评价投资绩效，反映在投资决策行为上则表现为“比起无法预期的高收益，更倾向于可预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益”。

　　因此，好买私募基金评级根据期望效用理论，构造符合私募投资群体风险偏好特征的函数式，使投资人可以通

　　过单一的评价指标来考察基金的运作绩效和投资风格。

　　评级思路

　　数据搜集：每月15号截止对上月数据的搜集工作，对周频率公布净值的私募选取离上月月底最近的净值公布日净值；对月频率公布的私募取最新净值公布日净值。数据来源于信托公司公布的私募净值及相关公告。

　　数据整理：将净值在上月15号至当月14号之间公布的作为上月数据，该区间内发生的基金分红、基金拆分均归属为上月。同时，剔除净值公布不规律或评级期间有净值缺失的产品。

　　指标计算：根据好买私募评级模型，由好买基金评级系统计算出评级区间内月度风险调整收益，并以此作为星级评价的依据。

　　等级划分：将参与评级的私募基金根据评价指标划分五个等级，以正态分布为星级划分原则：将风险调整后收益降序排列，前10%评价为“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分别评价为“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星级评价表示基金在评级期间有较高的风险调整后收益，即在承受单位风险时，为投资人获得了更高的超额收益。

　　更新频率

　　好买私募基金评级每月中旬公布上月评级结果，以月频率滚动更新。由于多数阳光私募成立于07年以后，运行时间不长，为保证评级结果的有效性与可比性，好买目前主要公布一年及两年评级。

　　评级结果的变化

　　基于好买评级的原理和特点，同一只基金前后两期评级结果可能不同，影响因素主要有以下两个：

　　参与评级的基金个数

　　由于好买基金评级是根据评级指标的排名分布划分等级的，所以随着时间的推移和参与评级基金个数的增多，即便前后两期某基金评级指标相对排名不变，也可能由于其排名分布的变化获得不同的星级评价。

　　基金的滚动业绩

　　由于好买评级是月度滚动更新，每次评级都会剔除一个最远月，加入一个最近月，因此，各基金首尾两个

　　月的风险与收益特征会引起星级评价的波动。

　　因此，投资者在关注好买私募评级时，要动态的分析评价结果，在进行横向和纵向对比时，既要考虑基金本身业绩的变化，又要结合参与评级的其它基金同期的表现。

　　好买11月份私募基金一年期评级结果

　　截至11月30号，纳入好买基金研究中心统计的私募基金总数为587只，其中运行满一年且符合条件可参与11月份好买私募基金评级的有317只，占到统计总数的55%。

　　一、11月份私募业绩统计数据分布

　　下图包括了317只参与一年期评级的私募基金，按照评级指标从左至右排序后，图的上半部分和下半部分分别对应了各只产品的近一年收益率和下行标准差。

　　从收益上看，纳入统计的317只产品近一年净值平均上涨9.41%，其中237只产品取得正收益，获得“5星”评级的32只产品的平均收益为40.35%，且涨幅均超过了20%，业绩最好的世通近一年上涨92.66%，尤其近三个月涨势凌厉，净值重回到面值以上。 近一年仍亏损的产品中有24只跌幅在10%以上，深蓝1号和龙马2分别以32.71%和25.05%位列跌幅榜前列。表现最好和最差的阳光私募收益相差约125个百分点，虽然同期沪深300下跌10.67%，但大小盘股在不同时期均有不错的表现机会，私募管理人能否精准的把握市场热点和择股能力的优劣是产品间业绩迥异的主要影响因素。

　　从下行风险来看，317只产品的平均下行波动率为3.29%，其中获得“5星”评级的基金平均下行波动率为2.58%。而获得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”评价的基金的平均下行波动率分别为2.49%、2.88%、3.96%和5.76%，可见，获得高星级评价的基金下行波动风险也相对较小。下行风险控制较好的仍然是以稳健著称的星石系列，其19只产品下行波动率均低于0.50%，近一年的单月最大跌幅严格控制在1%以下。下行波动率最大的产品是国淼一期，为8.86%，其次，鑫鹏和睿信系列产品下行波动也超过了7%，过高的波动率降低了投资者对其业绩稳定增长的预期，基于风险惩罚的原则，其风险调整后收益将明显低于绝对收益。

　　总体上看，获得高星级评价的基金在争取高收益的同时能够较好的控制下行风险。11月份风险调整收益与绝对收益的相关系数为0.96，风险调整额(风险调整收益与绝对收益之差)与下行波动率的相关系数为0.59，较好体现了好买评级鼓励收益、惩罚风险的原则。


　　




　　好买11月份热点私募点评

　　好买基金研究中心始终将实地调研作为研究私募的重要组成部分。11月份，好买对上海、北京、深圳等地的30多家私募管理公司进行了走访，并且结合历次调研成果，精选5家热点私募，分析投资业绩背后的原因，供投资者参考。

　　1、云程泰

　　云程泰在10月的这波行情中加入了部分有色等大股票，至10月底开始逐步减持有色，增持消费。在中长线来看，魏上云认为消费类未来还有成长空间，所以还会持有一段时间。目前的组合中消费类以及新兴建材类股票相对偏重，但整体行业相对平衡，主要的考虑是目前无论大股票还是小股票的行情都没走完，短期内比较贵，但中长期都有机会，未来会根据市场的变化再来进一步调整组合结构。云程泰往往能在市场触底反弹期间表现优异，把握上涨趋势能力较强。

　　2、鼎陶朱辉

　　鼎陶朱辉总经理段焰伟具有丰富的期货投资经验，善于把握期货及大宗商品相关板块行情。在今年8月准确的判断出国际大宗商品走势，抓住8月以来江铜权证的行权行情；9月在美国宣布实行QE2后重仓介入有色板块，大幅提升了投资业绩。对于后市，段焰伟认为未来半年内可能出现全面性的牛市，虽然货币政策在收紧，但在初期对于A股影响不大，加息也表明了政府对经济的信心，美国由于就业指标仍然低迷，QE只会进一步加强，农产品和房地产被压制后A股将作为价值洼地吸引存量流动性进入。目前其旗下的鼎辉1号保持满仓操作，集中于央企整合概念、有色、煤炭等板块，未来看好年报超预期及高送转个股。

　　3、世通

　　世通秉承于“价值为本、波段操作”的投资理念，对于看好的个股，会根据其股性进行来回滚动操作，换手率较高，在今年取得优异的投资业绩。董事长常士杉认为其业绩主要来源于个股的选择，抓住了一些今年表现刚猛的品种，同时对于风险控制措施也较08、09年有明显加强。世通对于后市相对看多，其产品保持满仓水平。常士杉2600~2800为市场的底部，但由于受到地产和加息政策的压力，指数向上空间有待观察，未来更多表现为结构性个股行情。

　　4、混沌

　　混沌的投资特点在于极少对经济或大盘走势做短期预测，只要判断市场没有大的系统性风险就会持有较高的股票仓位，选股上主要考察上市企业的品牌优势及估值高低，不参与市场热点板块的炒作，反而偏爱冷门的股票并耐心持有，不去预测利好因素何时被市场兑现，亦不受股价短期波动的影响，而专注上市企业基本面的变化。混沌的投资方法看似朴实简单，但反映在中长期业绩上却有不错的效果，一方面归功于基金经理的选股能力，另一方面也得益于混沌对市场情绪的刻意屏蔽。

　　4、东方港湾

　　公司坚持巴菲特式的价值投资，在经过08年的极端行情后，对自身的操作也有一些反思和总结，认为买入优质个股，长期持有的思路本身没有错，只是它不适合像金融、地产等强周强类的个股，目前对整体市场格局比较看好，自身也维持比较积极的操作，看好的板块包括消费、医药等。在接下来的发展中，公司将在阳光私募产品上有所拓展，接下来还可能会在上海开立分公司，以拓展研究的覆盖面。