罗伟广：10年押风格 明年押个股

2010年12月11日，“第二届中国阳光私募基金峰会暨2010年度‘金樽奖’颁奖典礼”在上海浦东环球金融中心举行。

　　2010年12月11日，“第二届中国阳光私募基金峰会暨2010年度‘金樽奖’颁奖典礼”在上海浦东环球金融中心举行。会上揭晓“中国的巴菲特”——年度杰出的私募基金管理人奖项，并发布《中国阳光私募基金发展蓝皮书(2010)》及“阳光私募基金经理信心指数”。

　　会议实录：

　　罗伟广：感谢第一财经和证券之星给我这个机会和大家交流一下。因为我本身这个团队也好，自己也好都是从券商的自营部门出来，更擅长的一块在交易技巧和市场的敏感度。我不敢说对于宏观有多么了解，不敢说对于行业研究和个股研究有独到的地方，这方面只能说略懂。但是我们的优势还要坚持，否则不能在阳光私募里面生存，对于市场的风格、现状和应变策略方面希望自己有点儿优势，否则没有办法和别人竞争。

　　我讲的内容都是自己对于市场的体会，希望对于大家有参考的意义。这里有一个指数图，我管理的产品，这些是大盘和公募的比较。市场大涨、震荡和今年市场大跌的时候，我们管理的产品都可以保持稳定的上涨，最重要的原因就是运气好。第二、我们对于市场的理解和一般的投资者有不同，不同在哪里是我今天讲的主要内容。我认为09年基本上是押仓位，很多股票都有很高的收益，今年基本上是押风格，撇开大盘，但是个股选择不一定很好，只要押对了风格，上半年的防御型、医药，今年的有色煤炭稀土，到近期的高铁，基本上一个风格，一个板块起来，里面所有的个股都抱成一块。明年我认为是大家说到押个股的时候。至于押哪类型的个股，我们有什么看法一会儿再展开。

　　罗伟广：坚信未来七八年是A股很好的日子

　　后面按照PPT的内容，把我们团队对于市场的理解和大家分享。为什么每次都讲这个图呢，这个图基本上把证券、股票市场投资列出来了，这是美国股市100多年的市盈率波动图，它反应了投资的本质就是情绪的博弈，悲观的时候低到5倍市盈率，乐观到30倍。我认为过去15年中国的股市也是这个规律，未来15年也是这样的。看完了规律我们有一个大局观，市场波动的本质就是心理的波动和经济波动的叠加。第二、我们现在处于哪个位置呢？我比较坚定的认为未来七八年是很好的日子，我经常强调珍惜好日子。从美国100多年来看波动有四个圈，每个圈都是历史性的事件，大萧条、二战、石油危机等。全世界的国家经济都有自我调整的能力，二战成全了美国的崛起，石油危机成全了日本的崛起，我认为08年了金融危机成全了中国的崛起，美国、日本、欧洲倒下来了，中国起来了。非常理性的推论。好比现在印度的通胀到10，巴西和俄罗斯的通胀率到7，他们走牛市，我们反而走熊市。美国日本欧洲也是走牛市，只要在中国，金砖四国一样的通胀和加息，发达国家经济差，放钱也是牛市，但是中国经济好，通胀率没有其他国家那么高，印钞票钱一样多，但是中国恰恰走了指数的熊市。这一点很重要的原因，中国的投资者可能相对来说被过去十年跌怕了，对很多问题投资者倾向于往一个悲观的理解，尤其是08年以后。我从这个图认为，中国作为世界周期是处于非常好的中长期的周期，虽然这种观点没有新鲜感，很多人这么看。很多人只是相信，但是没有坚信，现在这个团队就是坚信这一年。08年我们坚信这一年所以起来了，现在市场迷茫，我坚信中国处于很好的历史周期。

　　罗伟广：结构性行情至少将持续5年 机会存在于产业升级和消费升级

　　第二个话题就是结构性，我们怎么看待结构性的问题。这是日本高速增长到经济崩溃的问题，美国股市波动预示着中国进入很长的乐观周期，日本股市以过去的波动，预示中国经济转型期也是蕴藏一个很大的行业机会。因为日本从经济高增长到中速增长，这次石油危机恰恰好比中国金融风暴的时候，日本当时经济起飞靠城市化和房地产带动起来的，但是这个时候日本开始靠内需、高科技带动了。我觉得这是中国未来七八年要走的路，所以我用了一个方法，把这个阶段日本股市的表现弄出来，能够指引未来七八年的投资方向。这个阶段日本经济起飞，到启动内需，这个阶段日本股市的表现有一个明显的特点，就是指数不涨，日本经济起飞的第一波到这个转型期十年指数不涨，转型期完成以后，整个内需或者高科技、信息产业起来的时候走一个大牛市。我觉得中国在走这个阶段，这个阶段指数不涨，但是把这个阶段指数行业的表列出来得出一个观点：产业升级、消费升级。什么行业没涨？房地产、工业、运输、电力、银行。这两个过程对于我有启发意义，把过去两年中国股市的波动特点表露出来。指数不涨，行业猛涨，涨的行业和跌的行业都是一样，恰恰是中国过去两年发生的事情。

　　这对于我们来说有什么意义？第一、这种趋势历史上发生过，40年前日本发生，现在在中国发生。第二、这个过程没有完成，因为当时日本经历了十年，中国只经历了两年。我在这方面不是专家，但是从宏观数据认为，中国的转型起码还需要五年，现在只过去了两年时间。言下之意，这种结构性的行情起码还有三年以上没有走完。未来三年的结构，我认为还是产业升级和消费升级。这些传统的行业，像房地产行业只有阶段性的表现机会。我分析的过程是有数据和有历史经验的，相信它没有用，只有坚信他，坚信他两三年时间维持这种市场格局，未来还是这种类型的行业能走出来，你可以在投资的行动落实下去，挖掘好的股票并赚钱。所以，坚信和相信这两个有本质的区别。

　　罗伟广：市场新周期已经产生 新兴行业将受热捧

　　下面我说说中国自己。从历史的经验来看，中国是可能这样的，但是事实上中国现在的现状是否能够验证我们的观点呢？在中国新周期里面，有一个特点是世界变了，中国的经济面临转型，而落实到股市本身我们也变了。大家看看这个图。这个图是过去15年中国股市的波动图和市盈率的波动图，里面我们可以看到一般的基金经理没有提到的问题，就是股市的风格轮换的周期问题。我刚刚只是说从世界背景，和日本当年转型期的背景说中国应该也是这样。但是从中国历史的波动可以看到，股市炒作的潮流和资金推动的角度也刚好吻合了我刚才所说的观点。

　　大家看看96-01年中国的经济青黄不接，93年经济过热，到96年通胀回落，到经济的软着陆和起飞的过程当中，上一轮的经济热点过去了，96-01年中国经济没有新的增长点。因为当时中国没有加入世界贸易组织之前出口没有起飞，民间财富没有积累到一定过程，房地产也没有起飞。青黄不接经济差，银行有有宽松的货币政策，很多资金出来。实业没有很多机会，都做股票，那几年市场钱比较多，但是经济一般最终市场的选择是很多钱去炒股，因为当时没有房地产市场，实业不景气银行放了很多钱出来。那个时候市场是炒小盘科技股，那个时候叠加了美国的科技泡沫，这个时候是我作为一个散户学徒的时候，这个时候学炒股票。我当时看不懂为什么经济那么差，股市那么拼命炒小盘股。到股票科技泡沫的崩溃这个过程结束了，这个过程完全是资金推动，没有经济的实际支撑。03-07年，因为加入世贸，中国的经济起来了，住宅的房地产带动起来，这两个因素带动了五朵金花，五朵金花是价值投资的代表。投资的风格从资金推动回归了价值投资，实业提供了支撑。因为出口、房地产这两个引擎起来，五朵金花高增长，两个叠加，市场潮流回归了不是资金推动，而是估值推动，就炒大盘蓝筹。07年中石油(11.82,-0.13,-1.09%)48块钱，那时候所有资金的潮流喜欢价值投资，这里大家崇拜新疆德隆，这里大家崇拜巴菲特。走到另外一个极端，金融风暴作为全球的经济周期下来又教训了一下中国投资者，巴菲特也是靠不住了，价值投资靠不住了。因为经济周期下来了，他们的业绩也下来了，08年下来以后整个市场潮流又变了，现在没有人相信中石油和大蓝筹了，现在市场的整个周期从09年1600点到现在，中小板已经从1600点的时候创新高。现在整个市场从09年开始，市场潮流和资金的偏好又回去96-01年，所有人炒小盘股。为什么？因为中国最大的因素还是资金决定市场的风格，96年-01年青黄不接，实业没有好炒，就炒这些。03-07年阶段性炒大盘蓝筹，09年我们又回去了这个阶段，炒小盘科技重组。你必须认识市场的潮流是轮回的，一个周期的出现不会轻易的结束，这个周期持续了五年，都是一些很大的历史性标志事件让它产生一个拐点，这个就是庄股的崩溃和纳斯达克泡沫的破裂。只要推动它涨上去的，资金推动的因素没有结束之前，我们的风格就不会轮换。我认为这次周期和06年的周期一样，会一条路走到黑，搞到这个泡沫大到不能容量下去了，像美国大规模加息，全球的资金从新兴国家流到美国，这个周期才会结束。从市场的资金轮回和潮流的角度，这个周期没有完成，最多走到腰部，没有到顶部。

　　这只是从市场资金的角度和市场的潮流角度看，因为没有到涨上去，资金推动的原因破裂的时候，周期没有轮回。

　　中国结构要转型，看到很多区域振兴、十大振兴行业、新兴行业的扶持很多的项目出来，必须靠小行业起来抵消传统行业的没落。市场的角度也是这样，在市场上一个大蓝筹需要20亿、30亿的资金，现在大蓝筹没得炒了，这些钱出来会存银行吗，公募基金会存银行吗？房地产资金股市里面赚钱那么快会存银行吗？都不会。在资金过剩和这些钱都有暴利倾向的时候，大蓝筹死掉了，这个钱都挤出来做小盘股。从市场资金的角度喜欢小盘股，因为大蓝筹不行了，挤出效应。从产业的角度，很多大行业，钢铁、化工这些传统行业也不行了，政府要扶持小行业。如果这些小行业本身和这些小盘股本身都是同一个板块，那就是叠加。资金推动的叠加和政府政策扶持的叠加，这两个叠加在一起就会产生一个很奇怪的效应。我有一个观点，现在所有的东西都回去了，整个市场和96年-01年的市场一模一样，基本上走到了庄股的特性，大蓝筹估值低的横在那里没人要。

　　罗伟广：新兴行业的估值泡沫是相对合理的 且是有意义的

　　另外就是新兴行业的泡沫。从资金推动的角度看钱很多，市场炒这些，越炒越欢，形成一个良性的循环。所有这些有利于新兴行业，但是有一个缺点，估值泡沫比较厉害。这个问题是最困扰我和大多数投资者的。这个泡沫怎么完成？我有这么一个观点，因为我们中国面临转型，一个转型成功是美国，转型失败是日本。20年前日本经济起飞，因为没有成功的把资金引导到实业产生一个房地产和那些股市的泡沫，日本经济拐点的时候产生一个房地产的泡沫，这个泡沫到现在没有消除。因为房地产的泡沫剩下来都是坏账。十年前，美国有一个科技的泡沫，但是这个科技泡沫出现美国并没有倒下，因为科技和新兴行业的泡沫剩下是生产力。这个事情对于我有很大的启发意义。日本房地产的泡沫剩下来是日本20年一蹶不振，美国是新兴行业的科技泡沫，纳斯达克的泡沫，剩下十年是美国在科技领域同样称霸全球。你觉得中国未来十年走到这么一个拐点，中国选择怎么走？，坚定收紧资产泡沫，另外高调的扶持创业版，拼命发一些新兴行业股票，或者说是各种各样的振兴政策，就看到了前面两个例子，中国不希望成为日本，让房地产泡沫把中国经济绑架了，中国想成为美国那样，让这些过剩的资金进去这些行业，以扶持新兴行业出来，让中国的生产力高速发展。

　　我的观点，如果中国的首富靠股权投资或者技术创新，中国的首富都是这些人，中国的资源就会往创新去。如果中国的首富还是房地产老板、煤老板和矿老板，中国离不开日本的老路。，打击房地产，扶持新兴行业不是一个阶段性的政策，这个政策会持续很长时间，现在只是开始。所以新兴行业的泡沫确实会存在，可能100家公司有99家都会倒闭，只要出一个苹果，出一个微软，我觉得这个泡沫就是有意义的。而我们作为基金经理的目标是什么？就是在这么一个大背景下，在那么多新兴行业的泡沫里面找到未来的苹果、未来的微软，会不会现在的腾讯QQ、阿里巴巴成为未来的苹果呢，会不会现在的真功夫成为未来的麦当劳呢，会不会现在的华联超市成为沃尔玛呢？都有可能。我觉得中国新兴行业的泡沫或者转型大家很怕了，但我不是很怕，因为我觉得中国的内需行业和消费行业会产生像美国那些一样伟大的公司。从中长期里面，只有10家公司有两家是好的，一个专业的投资人应该可以找出来。另外，我不怕他们阶段性高估的时候产生一个短期的利益损失，因为我觉得总体方向市场是往上的，指数安全。我的结论是新兴行业的估值泡沫有大背景的，中国的国家战略要扶持新兴行业的泡沫。第二、新兴行业的泡沫里面确实有部分公司是合理的，有基本面支撑的。第三就算是有泡沫，因为这个泡沫没有到爆破的时候。这几个叠加在一起，我们新价值未来把这些重点放在消费升级和产业升级的股票，这是一个战略。07年之前风格轮换半年，现在风格轮换是大蓝筹一年里面只有一个季度是有机会的，它一鼓作气干一把，最后鸟兽散。

　　罗伟广：当前医药、消费类股风险较大

　　我以前的观点是大盘，小盘股都是好的，09年大蓝筹炒了10个月，小盘股炒了两个月。从资金的角度和实业的角度支撑这个观点，大蓝筹只有阶段性的机会，跌的多了就会反弹一把，新兴行业还是有持续性的机会。这些不构成短期明确的倾向性，我认为短期内市场有风险，大蓝筹回去2300，小盘股涨到7000，它的差距没有缩小，还是扩大了。未来半年，新兴行业最好的公司可能撑得住个股行情，但是最热的板块是风险最高的板块，比如医药、消费，因为它的估值拉得太大了，已经持续一年半了，我不认为这个东西是好的，他们未来半年是风险最大的板块，好比今年年初的创业板。今年年初的创业板，全世界说它好，结果二季度崩了。我认为像医药、消费类的这些已经持续了一年半，一直没有调整，本来9月份是调整期，最终没有修复，我认为他们是未来风险最大的板块。最差的板块还是最安全的板块，大盘蓝筹。医药消费是最热的，中间那部分是风险不大的。今年前三个季度做得很好，但是四季度做得不好，我认为是看对了大盘，压错了板块。今年下半年是强者更强，压强势股赚钱，这两个选择，今年赚大钱都是跟踪强势股，今年拿蓝筹的亏的一塌糊涂。上半年我看错了大盘，但是压对了板块，上半年指数我看错了，但是个股的钱我赚了。下半年我看对了大盘从2400到3000，又提到2800，但是我压错了板块，我不敢压强势股了。今年基本上压错了板块，选对了个股没用，个股再好，不属于热点板块没有机会。下半年的教训对于我是深刻的，我看对了大盘，没有压对板块，没有赚到很大的钱。我认为明年也是这样，明年上半年消费类的板块有一个很大的调整，太热了，你抓不到拐点今年赚钱明年还回来，总是风水轮流转。我认为这个拐点在未来半年会产生，未来选择是什么？我对风格轮换现在的看法怎么样？我不敢买银行地产了，我认为它有修正，但是时机很难把握。我也不敢买强势板块，有色、煤炭、医药、消费不敢买了。还有什么股票买？我觉得还是有，中间沉默的大多数还是有的。过去一年跌的我不敢买，可怜之人必有可悲之处。拼命涨上去的我不敢再买了，TMT、医药消费我不敢买了。过去一路横盘的那些，我认为高位一下来他们是首选。现在四季度的策略是布局沉默的大多数，抓普涨板块，这个过程过去三个月失败了，因为这些板块涨的时候有它份，跌的时候也有它份。

　　罗伟广：明年A股肯定不是熊市 结构性牛市仍存

　　这两三个月这些板块赚不到钱，但是总比买银行地产好。那些医药、消费不断创新高的创业板，我认为现在是风险点的所在。对于风格轮换中期来看看好新兴行业，中期来看最好的板块是短期最危险的板块，对于银行地产不争论了，他们是阶段性交易性机会，中间布局类的板块就是明年阳光私募的主战场，因为里面有很多个股性的机会。如果它的题材是新的热点，业绩确实好，我宁愿拿他们，不拿高位的医药股，这就是未来阳光私募从个股选择的主战场。今年上半年主要就是压板块，下半年也是压板块，但是明年就是压个股。

　　以上是我对于风格轮动的主要观点，它一是很细的范围，但是我懂和擅长的，我懂的东西都是实战性。我认为风格轮换是操作的关键，对于市场的判断最主要的是资金面，中国的资金面由四个因素决定，包括央行、老百姓存款搬家、房地产资金、外资。中国盯着加息和通胀，只关注央行，中国的股市有四个因素，不能只关注一个，央行对于中国股市资金面的影响力越来越下降，因为民间资金壮大了，老百姓两年没有买公募基金了，存款搬家总有一天会爆发的。房地产资金是流出房地产，流出新的领域。我认为未来看指数意义不大，如果真的要看，不要看宏观指标，也不要看太在乎CPI和加息的因素，只要折腾不出大事不重要。我对于明年看法肯定不是熊市，还是震荡市吗？我觉得不至于，震荡了两年还继续震荡下去？我认为明年肯定不是熊市，结构性的牛市还会存在，如果这三个水库有一些惊喜，还是有一个指数行情的机会不奇怪。

　　谢谢！