IPO预期引资金围猎机构借道定增豪赌新三板

新三板“转板”捷报频传，激起各路资金纷涌新三板的热潮。据记者统计，今年以来，新三板合计披露10宗定向增资预案，募资总额约5.84亿元。由于IPO预期受热捧，其定向增资价屡创新高。

　　此前，由于交易制度、交易方式不尽完善，机构投资者对新三板普遍心存疑虑。如今，随着创业板惊艳亮相，新三板不断传来大面积扩容、引入做市商制度、对个人投资者开放等消息，并存在“绿色转板通道”的迫切预期，使得新三板日渐遭遇资金“围猎”。据记者观察，分享新三板IPO盛宴的不外乎两大路径：一是通过报价转让系统正常交易；二是通过定增增资成为新股东。但在新三板股东惜售心态极重的背景下，定向增资成为逐利的主要途径。

　　机构借道定增“押宝”新三板

　　据统计，今年以来，新三板合计披露10宗定向增资预案，募集资金总额5.84亿元；另有一宗定向增发购买资产的案例。由于新三板定增价格由公司与投资者沟通确定，因此，增资价对应市盈率的高低可显示出资金的追捧程度。

　　从结果看，定增市盈率超过20倍的公司比比皆是。今年3月首先披露定增预案的金泰得，增资价为每股5.5元，对应的摊薄市盈率达25.63倍，认购人为深圳百协投资等3名机构投资者；4月发布定增预案的中海阳，增资价摊薄市盈率达31倍；此外，联飞翔、建工华创的增资市盈率分别达39倍和38倍。深交所信息显示，今年上半年，新三板定向增资平均市盈率为23.4倍，新参与定向增资的机构投资者达23家。

　　最具对比意义的是中海阳。今年7月，该公司刚以9元/股的价格定增募资1.125亿元；旋即于11月再推定增计划，拟以21.2元/股的价格募资2.12亿元，前后价差达2.4倍。据推算，中海阳新一轮增资价对应2009年市盈率高达84.8倍，已超过许多中小板、创业板新股的发行市盈率。从业绩看，主营太阳能光伏发电和LED绿色照明的中海阳已达到创业板IPO财务指标，2009年度和今年上半年净利增幅分别达829%和336%。

　　显然，新三板公司的IPO预期是资金蜂拥的最大动力。以近期转登创业板的世纪瑞尔（300150）为例，该公司今年初曾实施一轮定增，向国投高科、启迪中海创投等6家机构及公司原股东增发2000万股股份，增资价仅4.35元/股。昨日，世纪瑞尔报收51.93元/股，这些突击增资股东不到1年的账面回报率达11倍。

　　据了解，目前已有很多PE在募集资金做定向投资，专门投资于新三板公司甚至还未上新三板的高科技企业。“我们在寻找合适挂牌企业时，主要看该企业具不具备核心竞争力。”有投行人士表示，“企业规模、目前有无盈利并不是最重要，甚至亏损的企业也是值得关注的。”

　　诺思兰德便是这样的“潜力股”类型。今年11月，公司发布定增预案，拟以21元/股定向发行189.2万股，筹资3973.2万元投入“重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液”项目。然而，诺思兰德2008年、2009年、2010年上半年的净利润分别为-16.4万元、13.8万元和-111.7万元，显然在短期内上市无望，机构高成本入股的原因是看好募投项目前景。据资料介绍，前述新药在国际上尚无同类产品，保守估算，若产品定价为2000元/支，达产后年销售额可达20亿元；预计达产首年（2013年）实现净利0.9亿元，2016年净利可达10亿元。

　　定增收购资产暗藏“利益链”

　　除了机构投资者通过定向增资认购股份外，部分新三板公司以增发股份作为对价受让资产，对出让方而言是另一条相对隐匿的投资路线。

　　今年9月，九恒星披露，拟以定向发行股份为对价购买思凯科技100%股权，标的股权的交易价格为780万元。参照九恒星市净率，交易双方确定定向发行的价格为每股1.7333元，公司将向思凯科技的3名股东深圳谷云、深圳云航、深圳伟厚共计发行450万股股份，资产出让方由此成为九恒星的新股东。

　　公开资料显示，九恒星正酝酿向创业板发起冲刺。2009年8月，九恒星董事会通过一项《关于公司在通过新三板挂牌后，继续完成到创业板上市的工作目标的议案》，暴露出上市野心。以公司2009年摊薄每股收益匡算，该定增价对应的市盈率不到6倍。一旦九恒星在创业板上市，3名新股东将收获暴利。

　　另外，北京时代8月27日披露定增预案，拟以6元/股定向发行1000万股募资6000万元，其中3000万元用于收购顶松机械100%股权。而认购人中，5名顶松机械的股东将合计认购500万股，其实质是北京时代向5人发行500万股收购资产。值得注意的是，6元/股的增发价仅为交易系统最近成交价的37.5%。更为蹊跷的是，1个月之后，北京时代对定增方案作出修正，原因是顶松机械的股东由原先的5人升至7人，突击增资的2人借此曲线入股北京时代，很可能是冲着公司IPO预期而去。

　　应予肯定的是，活跃的再融资为新三板公司注入新的动力。中国证券业协会的报告显示，从2010半年报表现看，实施定增公司的发展速度明显高于未定增公司。从归属母公司股东净利润的指标看，定增公司的平均净利润是未定增公司净利润的3倍；从每股收益上看，定增公司平均为0.18元，未定增公司为0.1元。

　　“机构投资者通过定价增资收获厚利，映衬出新三板的定价体系有待完善。”有市场人士称，目前，新三板定向增资不像沪深上市公司一样以“前20日均价”为依据，而全凭双方沟通确定，存在较大的议价空间，易导致增发价与市价出现较大偏离，存在低价增发实施利益输送的可能。