利率低、流动性差地方债集体受冷落

　　新疆：只是沾了“首发”的光

　　作为全国首只地方债，新疆债一期（下简称新疆债）发行30亿、票面利率1.61%、认购倍数2.07、上市首日成交较为活跃，这些“稍好”于其他几只地方债的表现，使得新疆债成了“矮子堆里拔出的将军”，分析人士认为，这无疑沾了“首发”的光。

　　4月3日，在沪深两市上市交易后，成交低迷，跌破发行面值，后市证明新疆债只是开启了地方债遇冷的集体命运。分析人士认为，这是市场阶段环境和投资者择利而动的必然结果；而站在新疆的立场来看，同是借债30亿元，却已比辽宁少掏千万元的利息了。

　　“首发效应”加“政策响应”

　　自从2000亿地方债发行方案公布，地方债就成为公众的关注焦点，直到3月27日首只地方债——新疆债一期发行30亿，引来62亿投标资金，2倍于标的的投标量证实了此前市场对于地方债的热情。

　　新疆宏源证券股份有限公司证券投资分析师钱建军说，2000亿地方债方案公布，，而“首发”的新疆债无疑是这种关注效应的最大赢家。

　　兰州大学区域经济学博士生祝伟分析说，在金融领域有所谓的“新股神话”，新股上市第一天都会疯涨，市场认购非常积极，认购数量是发行量的几百上千倍。“作为投资产品，债券很大程度也适用于这个道理。”

　　另一方面，市场内部人士介绍，除了市场关注带来的“积极效应”，还存在“政策响应”的因素。为拉动内需，。一些机构，尤其是国有商业银行等势必积极“响应”国家政策。

　　不过，在投资日趋理性的今天，这种“首发”效应在市场投资行为中已经占比不大，而且实际上，并未改变新疆债作为地方债集体遇冷的命运。兰州大学金融系教授成学真分析，“首发”有一定的积极效果，但是从目前地方债的表现来看，主要还是市场环境和债券本身起着决定作用。目前，商业银行是地方债的主要买家，“从资产配置的角度认购地方债是很正常的投资行为，不过‘政策响应’的因素也不排除。”

　　“破发”的集体命运

　　4月3日，新疆债首日进入银行间和交易所市场交易，当日最高成交价100.03元，后跌至99.96元，跌破百元面值。首日成交量8.4亿元，但这个成交量几乎都是在银行间市场成交的，交易所市场仅成交156.4万元。

　　“破发”和二级市场成交低迷，实际上是所有地方债的集体命运。3月31日发行的安徽债，4月8日上市第一天就毫无悬念地跌破发行价，收报在99.98元，此后三天更是遭遇“零成交”的惨况。

　　钱建军说，最大的原因就是票面利率太低，对普通投资者的吸引力很小。“我们都不会向普通客户推荐地方债，收益还不及同期限银行定期存款的收益。”

　　据了解，北京、乌鲁木齐的各大银行主要营业点均未接到柜台出售地方债的通知。有银行人士透露，商业银行购买地方债主要是出于资产配置的需要。由于银行获得资金的成本较低，购买地方债的利率可以抵消活期存款0.36%的利率和央行超额存款0.72%的准备金率，所以银行一般会“持有到期”，不会出售给个人投资者。

　　如此一来，地方债在二级市场的流动性受抑。这其中，除了票面利率太低的原因外，发行规模小、与国债高频发行“撞车”、经济回暖资金大举撤离债市等也是不可忽视的原因。

　　从目前一季度经济面指数来看，市场对宏观经济预期向好，“热钱”开始逐利股市，债市与股市的“跷跷板效应”日趋明显，安信证券固定收益研究员王昌俊分析认为。

　　因此，地方债此间的冷遇成为市场互动的结果，这也解释了为什么从3月27日新疆债以1.61%首发后，河南、四川、重庆、辽宁、天津等地方债的票面利率不断创出新高，到4月15日山东债的票面利率涨至1.8%，已经高出新疆债19个基点；另一方面，地方债在一级市场的认购倍数却节节下降，从最高的新疆债2.07倍，下降到河南债1.52倍、四川债1.49倍、辽宁债1.45倍和山东债1.51倍，市场反映冷淡可见一斑。

　　不过，有专家认为，讨论多年的地方债总算掀开面纱，首度面市，且不谈充实各地政府“腰包”，单对我国财政制度改革的象征意义已经够人回味。

　　30亿元已经转贷完毕

　　虽然地方债被市场当作“准国债”来接受，，但是地方债的本质还在地方上。成学真说，这批地方债的用途是直接补充地方财政预算，由地方债财政还款。无论发行的程序和技术怎样处理，本质上还是地方的债。

　　所以，地方政府如何用这笔钱，又如何还这笔钱成了市场关心的话题。

　　上市交易三天后的4月7日，新疆财政厅召开了“政府债券转贷会议”，安排收入囊中的30亿元。

　　分管自治区经济工作的自治区党委副书记、自治区常务副主席杨刚在会上表示，，以及其他难以吸引社会投资的公益性建设项目，具体包括全疆学校医院的抗震加固项目、农村公路建设项目、廉租房建设项目，以及新疆喀什老城（著名的维吾尔族棚户区）改造项目等。

　　根据新疆各地州财力状况和偿债能力，还本付息由自治区负担41.4亿元、各地负担13.6亿元。其中，南疆三地州使用发债资金的还本付息全部由自治区负担；乌鲁木齐市、石河子市、克拉玛依市使用发债资金的还本付息，由当地财政负担40%，自治区财政负担60%；其他地州使用发债资金的还本付息由当地财政负担30%，自治区财政负担70%.

　　根据安信证券固定收益分析师王昌俊分析，如果以财政收入占财政指出的占比来衡量地方政府的财政平衡能力，新疆的财政平衡能力为35.95%，从全国来看，处于较低的水平。

　　另外，新疆地方债分配额度相对于其地方财政收入来说占比较高，为19.24%，其自身的偿债压力相对较大。自治区高层也表示，新增55亿元财政赤字将使自治区当前及今后几年面临更大的财政压力，各级行政机关必须厉行节俭、严控一般性支出，降低行政成本。