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上市公司债券、银行借款融资方式成本对比

发布时间：2019-09-01 04:30:15

　　核心内容：以银行贷款为主的债务融资仍然是我国企业融资的最主要方式，债务融资占总融资规模的比重仍然很大，对负债融资的研究依然很有意义。在本文中，的小编以我国上市公司为研究对象，以银行贷款和公司债券两种债务融资方式为代表，分析了影响我国上市公司负债融资方式选择的因素——成本，最后得出结论并提出政策建议。

　　一、引言

　　我国上市公司股权融资发展迅速，但整体而言中国的企业融资仍然主要依赖于银行体系为主的债务融资，企业债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业债务融资过度依赖于银行等，所以，对中国企业的负债融资进行研究仍然是非常迫切的现实课题。

　　二、企业负债融资方式

　　企业的股权融资和负债融资构成了我国企业的融资结构，而负债融资中银行贷款和企业债券构成了企业的主要债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务工具的构成和比例关系。从我国上市公司的负债融资方式来看，银行贷款一直是最主要的债务融资方式。尽管企业债券的发行规模持续增长，但银行贷款增长更为迅速，且一直是我国企业最主要的债务融资方式。而企业融资方式的选择最根本的依据是融资成本的比较，即选择相对成本较低的融资方式。所以，任何对企业融资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡中，企业决策者在综合比较和权衡各种因素的基础上做出最优的融资方式选择。

　　三、公司债券、银行借款融资方式成本对比

　　(一)公司债券、银行借款融资方式直接成本对比

　　债券的筹资成本：k1=id*r/(r-fb)，其中，r、id分别为筹资额与资金利息；fb为发行费，包括承销、印刷等各项费用，其又可分成固定成本和变动成本两部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包装等费用，一般与发行额大小无关；而承销等费用假设用ar表示，其比例随发行量的增大而逐步趋小，则债券筹资成本率变为：k1=id/(1-a-c/r)。采用银行贷款融资，其筹资成本主要是企业支付给银行的利息及借贷手续费。银行贷款的筹资成本可用公式表示为：k2=id/(1-fba/r)，其中，k2为银行贷款融资成本率；r为筹资额；id借款利率；fba银行贷款手续费。将两种筹资成本对比，即：kb/kba=(1-fba/r)/(1-a-c/r)；一般银行手续费较低，即fba→0，则上式可写成：kb/kba=1/(1-a-c/r)或kba/kb=1-a-c/r。从上式可以看出，c为固定费用，与债券发行量的关系不大，a为券商承销费率，随r值的增大而减小，所以，r越大，a和c/r越小，k2/k1越大，即债券融资相对银行融资成本更低，筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强。本文选取2011年深沪两市发行债券的126家上市公司作为研究样本，长期贷款利率数据来自于中国人民银行网站上提供的人民币贷款基准利率表，经过excel数据处理，将银行贷款融资成本与债券融资成本差额作为节约成本，融资额为债券的发行额，若存在规模效应，则节约成本会随融资额的增大而增大，并且增大的幅度是上升的。采用债券融资的成本节约效果是明显的，然而现实情况却不完全一致，无论宏观环境如何变化，银行贷款一直是我国上市公司主要的债务融资方式。为什么债券融资成本低，我国的上市公司却选择银行贷款融资呢?通过分析，债务融资成本不仅包含直接成本，还包括一些间接成本，正是由于这些成本的存在使得我国上市公司把银行贷款作为首选的债务融资方式。