天威保变：充分享受输变电和新能源行业景气 但应关注公司财务风险 买入
发布时间：2020-09-27 02:50:15
1．事件
（赚吧，行情，资讯）（600550）公布了三季度报告，前三季实现收入33.33亿元，同比增长48.46%，归属于母公司股东净利润7.38亿元，同比增长173％，其中第三季度收入和净利润分别增长73％和212％。前三季度，公司每股收益0.63元。
2．我们的分析与判断
充分受益于行业景气，公司的收入和利润均高速增长
公司的变压器业务和参股的太阳能光伏产业相关公司均实现了高速增长，从利润结构来看，变压器、天威英利和新光硅业的比例约为4：3：3，多晶硅已经成为公司的一个主要的盈利点。
受益于电网投资的增长，公司变压器业务增长超出预期，其中三季度增长了73％，未来随着公司合肥、秦皇岛变压器产能的释放，预计变压器业务仍可保持快速增长。受全球对光伏电池需求增长的驱动，本期天威英利仍然实现了高速增长，多晶硅价格维持高位，新光硅业产能释放，来自于光伏产业参股公司的投资收益大幅增长，同比增幅达到225％。我们估计在未来随着公司多晶硅项目的投产，公司光伏产业相关业务的盈利仍可乐观。
受益于产品结构升级，公司毛利率进一步提升
公司变压器毛利率在2006年达到谷底后，近两年持续回升，特别是08年，由于超高压、特高压、大容量变压器在产品中比例提高，变压器毛利率比去年同期提高4.6个百分点，预计全年在23％以上。公司负债率高企，资金压力很大，再融资需求强烈从公司三季报看，短期借款达到30.73亿元，长期借款达到18.7亿元，均比期初大幅增加，前三季财务费用达到1.64亿元，同比增幅达到127％，资产负债率达到63.95%，资金压力巨大。公司资金压力很大的原因主要是同时展开的投资项目过多，目前公司正在建设的大项目有天威硅业、乐电天威、天威风电和天威太阳能薄膜电池等，均需要投入巨额资金。在目前经济形式恶化的背景下，公司难免有战线拉得过长之嫌。公司再融资需求强烈。
3．投资评级：公司目前的股价具有吸引力，维持公司“推荐”投资评级
根据公司的最新财务数据，我们略微调整了公司的盈利预测，调高了08年的盈利，而下调了09、10年的盈利预测，预计08－10年公司的每股收益分别为0.84、1.19和1.45元。我们针对公司变压器、多晶硅和太阳能电池组件业务分别估值，得出公司的合理股价为22元，目前公司股价仍然偏低，维持公司“推荐”投资评级。
同时我们应该关注公司过高的负债率，公司存在较大的财务风险。
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